2017年棉花去库存将进入攻坚战底部夯实为棉价走牛奠定基础

百检网 2021-12-09

核心观点

(1)2016年棉花走势是一个波澜壮阔的插曲。从价格走势来看,棉花是一个不折不扣的小牛市,但从基本面的变化来看,笔者认为只是表明棉花单边下跌行情的终结,并不能说明棉花牛市的开启。

(2)棉花市场的基本面在逐步好转。经过几年的全球去库存,整个棉花市场的基本面在逐步好转,其中中国的好转情况更加明显。

(3)2017年国内棉花去库存将进入攻坚战。在2015-2016年度抛储266万吨以后,国储棉库存在850万吨以内,新年度有望再抛300万吨规模,储备棉库存将进入正常量。

(4)棉花寻找坚实底部。新年度棉花价格将再次寻底,形成真正的基本面底部,为未来棉花长期走牛奠定坚实的基础。

2016年的大宗商品市场精彩纷呈,赚足眼球。棉花市场也在4月至7月短短3个多月内上涨到70%的幅度,一度成为全市场的焦点。审视今年棉花上涨的逻辑,全面透视全球棉花的基本面,展望2017年棉花去库存的脚步,笔者认为2016年棉花可能形成了价格的底部,明年可能会形成基本面真正的底部。

一、2016年棉花走势是一个波澜壮阔的插曲

2016年棉花走势的核心是国储政策,其影响贯穿全年。我们**来回顾一下今年国家抛储政策和棉花市场走势,然后对整个棉花走势进行点评。

图1:大宗商品指数走势向好

图2:棉花期货价格走势回顾

 

2016年棉花走势回顾

 今年棉花市场的走势,大体可以分为三个阶段:5月前的抛储预期市场;5-9月的抛储进行时;9-12月的抛储后市场。而抛储政策则对三个阶段均起到决定性的作用。

(1)2016年初~2016年5月初开始抛储:市场对抛储的预期阶段。抛储的定价模式使得市场*度看空市场,认为会出现螺旋式下跌,内外棉价差跌至负数。但是市场对抛储开始时间的预期被一再推翻。开始预期是3月份,后来是4月份,*终是5月份。由于市场对抛储时间预期的错误,导致纺织企业库存管理出现严重问题,市场出现了棉花紧张的情况,所以棉花期货从4月8日开始的短短10个交易日内,上涨超过3000元/吨。应该说这个价格的大幅波动是政策预期不明确导致的,是今年政策制定方面的一个主要失误。

(2)2016年5月初~2016年6月下旬:抛储前期,市场表现比较平稳,成交率维持95%以上,大量出库的棉花满足了市场的需求。市场也担心出库的问题,但由于刚开始棉花出库累积并不多,大家对后期储备满足需求也比较有信心。

(3)2016年6月下旬~2016年7月下旬,抛储矛盾激化阶段:由于储备棉出库困难,公检速度跟不上,甚至有时候不能满足每日3万吨的挂牌量,加上纺织企业需求的提升,市场呈现疯狂上涨模式,成交率长时间维持****,成交均价*高达152 0173 3840元/吨以上。此时,市场已经意识到今年出库问题和公检速度问题是不可避免的瓶颈,难以解决,棉花供应可能不足。市场已经在期盼政府延长抛储时间,储备棉市场没有反应过来,但期货市场已经开始反应。

(4)2016年7下旬~2016年8月底,储备棉市场遇冷阶段:政府决定延长抛储时间,相当于多向市场供应60万吨以上的储备棉,市场的紧张情绪缓解,成交率大幅降低,成交均价也明显回落。市场并没有意识到,现在是他们补充库存的好机会。

(5)2016年9月初~2016年9月末,抛储重新火爆:时至9月份,大家又认识到,如果再不加紧补库,在10、11、12等3个月份,内地纺织企业将面临新疆棉没有进入内地,没有新棉用的节奏,所以拍储的积*性重新回升,成交率重新回到****,成交均价也再度上行至14500元/吨以上。*后一个月储备棉出库量达到65万吨之巨。

(6)2016年10月至今,棉花新年度:阶段性紧张,通货膨胀预期等题材炒作阶段。这段时间处于棉花新旧交替阶段,国储棉可以满足几个月的市场消费,但由于今年运输瓶颈,新疆棉外运出现很大问题,内地棉相对比较紧张;同时整个大宗商品市场均在关注对通货膨胀的预期,虽然棉花相对其他商品表现疲弱,但**价格还是比较强势。

图3:储备棉出库基准价走势

图4:储备棉成交均价与成交率

 

2016年棉花走势评价

 期货层面,今年棉花价格从低点上来,反弹了7000多点,涨幅达到70%;现货层面,棉花3128B指数从*低的11678元上涨至*高的16019元,涨幅达到37.2%。

从价格走势来看,是一个不折不扣的小牛市,但从基本面的变化来看,笔者认为只是表明棉花单边下跌行情的终结,并不能说明棉花牛市的开启。

(1)今年棉花价格上涨,主要是由于国储棉政策的一些失误导致,基本面其他方面的利好因素影响有限。

今年国储棉政策*大的失误是一再推迟抛储时间,导致企业棉花库存管理出现了问题,市场上开始抢棉花,致使价格重心抬高;国储棉出库方面存在的一些瓶颈也对价格形成支撑。当然,基本面也存在一些实实在在的利好因素,主要包括:人民币贬值直接利好国内纺织市场,内外棉价差缩小,国内需求提升;全球棉花减产,全球期末库存下降,中国去库存步伐加快。中国棉花需求得到了实质性的提升,供给侧改革取得了比较好的成果,也是今年能够反弹的基础。但从全球库存消费比和中国库存消费比来看,2016年暂无走牛的基本面基础,一些利好因素仅仅是把需求从国外搬回国内(人民币贬值和内外棉价差缩小)。

(2)通货膨胀预期。2016年大宗商品价格出现了普涨,但主要是体现着工业品方面,农产品(000061,股吧)表现较弱。因为商品走势虽然都有底部形态,但是分化的走势说明基本面起到更加重要的作用。一些供给侧改革比较彻底的工业品行业,**走出了反弹走势,而库存较高的农产品,则还在去库存过程中,表现相对不好。今年棉花行情走得比较好,也和其国内供给侧明显缩减有关。但是由于PPI明显反弹,带动CPI缓慢回升,以及大宗商品的强势反转,使得通货膨胀的预期已经开始在全社会蔓延,市场参与者的心态被改写,积*性已经调动起来,“买买买”的策略成为很多市场参与者的优先策略。这样就导致了市场走势的同一性,各自品种基本面的差异性只能体现在涨多涨少上。但我们也发现,今年通货膨胀行情在国庆以后启动,而在此期间内,棉花价格虽然坚挺,但实际上并没有上涨,体现了其基本面的疲弱。

二、棉花市场的基本面在逐步好转

棉花市场经过几年的调整,基本面在逐步好转,国内市场的基本面有明显改善,是今年棉花能够强势反弹的基本面因素。

国内产量减少明显,**缺口较大

自从棉花不再实施收储政策以后,棉价下行,棉花种植面积明显减少。按USDA的数据,中国棉花种植面积从2007年的6200千公顷下降至2016年的2800千公顷,下降幅度达55%;产量方面,由37百万包下降至21百万包,下降幅度达44%;由此,国内产量减去需求的供需**缺口达到14.75百万包,重新回升到历史高位。


图5:中国种植面积减少明显 单位:千公顷
图6:中国产需缺口持续扩大 单位:百万包




内外棉价差缩小,国内纺织企业竞争力明显增强

   在收储政策结束,且实施新的抛储定价机制后,内外棉价差明显缩小,国内纺织企业的竞争实力明显增强。*明显的表现就是进口棉纱呈现同比回落趋势,直接提升国内棉花需求。左图显示内外棉价差,今年抛储期间1%滑准税价差长期维持在1000以内,抛储后期出现回升。而在过去的几年,内外棉价差可以达到4000-5000元/吨。价差回落,直接提示了国内纺织企业的竞争力,特别是对低支纱厂商有明显利好。对应的我国棉纱进口量从2月份开始,就出现同比回落,但是由于近期内外棉价差维持2000以上,11月份的进口数据出现同比回升的情况。1-11月累计进口棉纱177.06万吨,同比减少17.99%。这说明了一个情况:在价差在2000元左右时,国内纺织企业的竞争力开始下降,但在1000元以内时,他们很有竞争优势。

  图7:棉花价差处于低位 单位:元/吨

 

图8:进口棉纱同比回落明显 单位:吨

 

人民币贬值效应利好纺织业

 



今年宏观方面*重要的议题就是人民币贬值。美元兑人民币汇率从6.5贬值到6.95,贬值近7%。今年大宗商品方面,国内价格明显高于国外价格,以全球定价的黄金为例,内外比值从年初的0.21左右上涨至目前的0.23左右,较人民币贬值的幅度还要大。铜的比价也从7.6上升至8.2左右。这个体现了汇率贬值的相对价值改变。

与此同时,我们的直接竞争对手印度仅小幅贬值2.54%,且在印度实施货币新政前,印度基本上没有贬值。也就是意味着,在今年大部分时间内,中国相比印度的竞争力有7%的汇率提升。在纺织业这个低附加值行业,7%左右的利润率影响非常大,直接提示了国内纺织企业竞争力。

图9:人民币汇率和印度卢比汇率走势

图10:人民币贬值对棉花价格的影响

 

                                                                                        国际市场面积和单产双双下降

    过去的几年,国际市场呈现种植面积和单产双双下降的局面,从而整体上降低了全球的棉花库存。*近几年,全球市场的供应一直是小于需求的,前期超量的库存在逐步减少,库存消费比在回落。

  图11:主要产棉国种植面积下降
 

图12:主要产棉国单产下降

 

    不过需要注意的是,2016-2017年度,全球产量得到明显提升,面积和产量都有所增加,所以年度供需缺口缩小,库存缩减速度变慢。由于今年棉价上行,2017-2018年度的种植面积有望继续上行,如果天气情况良好的情况下,将不利于库存的继续回落。

图13:全球供需平衡情况

 

图14:全球供需平衡表

 

三、2017年国内棉花去库存将进入攻坚战

 

 

 今年国储棉出库达到266万吨,取得了瞩目的效果,目前国储棉的库存量大概为850万吨左右,结合我们对国内供需情况的分析,估计2016-2017年度国储棉出库量或在300万吨规模,后期国储棉库存将只有550万吨,进入合理库存区间。

为什么2017年能够去300万吨左右国储棉库存

我们先来分析一下供需平衡表。

**,我们测算一下中国需求。

 采用中国棉花信息网9月底的社会库存进行计算(因为我国棉花年度虽然从9月初开始,但是新棉开始上市主要是从10月份,9月份新棉非常少),经过产量、进口、抛储和期末库存的折算后,得出消费780万吨的结果。但是考虑到11月底,市场上并没有表现的很缺棉花,上调期末社会库存,下调需求。但2016-2017年度,我国纺织业需求有望在去年基础上再小幅增加,需求上调到780万吨并不过于乐观。

 

其次,我们测算一下新年度供需平衡表。

  按照450产量、780需求量进行分析,如果不抛储,明年缺口108万吨。如果抛储300万吨,结转库存192万吨,库存增加70万吨,一个月的消费量。如上所述,期初库存可能统计偏少,实际上应该更多一些。结转库存估计达到210万吨以上,合计3.2月的社会库存消费比,偏宽松,但在国家去库存、社会重建库存的阶段,也算是正常水平。

  以上证明,明年国内有能力去掉300万吨的国储棉库存,按照6个月的抛储期计算,月均50万吨,国储政策完全能够满足。

  明年去库存后,国储库存将进入合理区间

  下表是笔者用USDA数据,结合自己对2017年度的预期,做出的图表,用来计算全国均衡库存量,分析国储去库存的进程。

 

上表释义:库存/缺口=期末库存/(消费总计-产量),表示目前库存可以满足多少年的产需缺口

  **,我们看产量/消费数值从以前年度的0.7以上下降至目前的0.6左右,意味着棉花市场将更多的依靠进口和储备来满足需求。那么我们的库存/缺口和库存/消费的合理比例将要明显提升。我们看2002-2007年期间,棉花市场相对比较稳定的阶段,库存/缺口值在1.4左右,库存/消费值在0.45左右。按照同比例的比较,我们认为这两个值需要提升40%以上,以满足正常的需求。这样,均衡的库存/缺口值为1.96,均衡的库存/消费值在0.63。按照以后500万吨产量、780万吨消费进行计算,缺口为280万吨,意味着全国棉花库存在550万吨左右,算是均衡态势。其中工、商业库存按照2.5个月计算,为162.5万吨,国储库存的合理规模为400万吨。

  其次,2016-2017年度抛储结束后,国储库存大致为550万吨,较我们上面分析的合理国储库存仅仅多150万吨,在2018-2019年度基本上可以完全清除。实际上,由于国储库存仅仅多150万吨,国家还有必要放开进口规模,否则市场上可能会出现比较紧张的状况。

  四、棉花寻找坚实底部

  整体上,笔者认为在明年3月份抛储前,市场都将处于弱势,是一个寻底的过程;在抛储期间,我们需要关注企业参与拍储的积*性和进度,且需要关注下一年度的全球种植面积和天气情况;抛储后期,就进入新的棉花年度了。

  抛储前市场以弱势为主

  供应方面,据中国棉花信息网调研,截止11月底内地有商业库存36.1万吨,工业库存56.8万吨;以每月新疆棉运输40万吨至内地计算,到2月底有3个月的时间,扣除春节期间半个月,合计有100万吨的新疆棉内运的供应量;内地新棉供应预计有50万吨以上;3个月进口棉有近35万吨;合计总供应量为277.9万吨。需求方面,内地以每月55万吨计算,扣除春节期间半个月的需求,合计137.5万吨。据此数据计算,截止2月底,内地工商业总库存为140.4万吨,库存数量偏高。

 

近期,紧张的运输情况逐步缓解,运价有所下移,内地供需情况缓解,轧花厂和贸易商的销售压力逐步成为市场的主要矛盾。为了在3月份前清空大部分库存,降价促销是不可避免的手段,因此市场以弱势为主。

  抛储期间关注要点

  (1)抛储期间,内外棉将密切挂钩,美棉可以作为我们的一个外生变量来参考。

  按过去的走势,美棉和3128B指数价差在1000左右,对内外棉花市场可能比较均衡,但整体波动区间可能放大到0-2000。目前美棉价格对应的种植利润较好,美棉应该下跌到全球种植面积持平或略减的区间,才有利于中国以外的棉花去库存。从美国的种植收益情况看,美棉需要下跌至60-65美分左右,会影响新年度全球种植面积,折算进口成本12000元/吨,加上1000元的升水,预期国内现货价格低价区域在13000元/吨左右。

  (2)纯粹从国内角度讲,笔者认为明年抛储相比今年将有以下几个特点:

  1. 今年抛储开始时,纺织企业库存相对充足,且市场上新疆棉可供资源较多,国储棉量非常大,因此采购积*性较去年小,拍储积*性不如去年。

  2. 今年贸易商手中还有大量新疆棉,从资金角度和资源角度而言,拍储的需求会较小,参与拍储市场的积*性会下降。

  3. 后期补库需求出现,储备棉成交会逐步火热。

  4. 今年抛储有可能会出现螺旋式下跌的格局。

  在抛储期间,抛储进度会非常重要。如我们在第三部分论证的,明年国家如果抛储300万吨,期末市场偏宽松,但如果拍储量不到240万吨,那么后期市场将比较紧张。所以整个拍储过程中,我们得跟踪拍储进度,如果偏慢,则意味着后期有望上涨。因此,我们可以关注每月抛储的进度。如上所述,我们认为抛储量将会是一个逐步上升的过程,按每月50万吨计算,对照我们预测的进度模式进行比较,如果进度明显偏慢,比如达到20%,那么后期有望紧张;如果进度正常,后期供需偏宽松。

 

(3)全球种植面积和天气情况需要密切关注。

  全球方面,虽然说全球市场的期末库存在持续下降,但目前全球市场的总库存依然处于历史均值以上,比历史均值高36%。除中国以外地区的期末库存还在增长。所以,如果全球种植面积和天气情况都比较好,会加重市场的压力;但如果情况相反,在连续几年去库存后,棉花市场有望走出牛市。但不管怎么样,由于全球市场供需情况已经转换,期末库存在连年下降,*坏的时候已经过去,如果明年不出现产量的大幅增加,基本面的底有望出现。

  图15:全球期末库存消费比情况

 

图16:中国以外期末库存回升

 

中国方面,种植面积有望上调,单产继续上行的概率较小,产量有望维持稳中有升。由于中国的产需缺口较大,产量的小幅上行影响并不大,但我们担心如果天气不给力,会造成国内的紧张情绪,国内价格会有抬升。

  抛储后关注新年度供需节奏

  根据抛储期间企业拍储的情况,和国内市场的产量情况,可能会有不同的反应。如果抛储量比较少,价格有望走强,如叠加产量情况不好,价格出现大涨的概率会比较大;如果抛储量多,价格偏稳的概率较大。但阶段性的,我们需要关注运输条件和棉花上市的进度,观察内地市场的紧张情况。

  总结:2017年的棉花行情可能呈现如下两种走势,但都将为未来棉花走出长期牛市打下坚实基础。

风险提示:2017年*大的利空风险是经济下行,*大的上行风险是通货膨胀继续明显抬升。


 

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