报告导读
近期，棉价上涨主要受到国储棉的影响，但9月后抛储将结束，新棉上市扩量大约在10月中下旬，目前纺企积*参加拍储，
因此预计新棉大量上市后，在纺企需求未明确好转的情况下，近月棉价将承压。
投资要点
供应端——抛储即将结束，新棉暂未集中上市。
消费端——下游纺织企业积*参与拍储补库，PMI指数下降，后续用棉需求或偏弱。
总结——近
1. 棉花行情回顾
图1：
资料来源：浙商期货研究中心、文华财经
本月国内行情先抑后扬，且上涨幅度大大超出市场预料，郑棉701合约连续突破15000元/吨及15200元/吨压力位。随着国储进入*后拍卖阶段，纺企重新积*竞拍，成交率一路走高后维持****，且成交价格有所回升。加上新疆地区受雨水困扰，市场担忧新棉上市进度及质量，籽棉收购价上涨，支撑棉花价格上涨。目前期货价格涨幅超过现货。
2. 供应端
2.1. 2016/17年度籽棉收购价
尽管有天气影响，2016/17年度新棉已经开始采摘。随着采摘的进行，今年开秤价先抑后扬。目前，新疆手摘棉收购价在3.66元/斤，开秤初期为3.1元/斤，上涨幅度较大。
图2：中国棉花收购参考价(元/斤)
资料来源：中国棉花信息网
开秤价格的上涨，使得轧花厂生产风险加大，轧花厂担心现在收花后期
2.2. 新棉公检进度
截止9月29日，有39428吨棉花进行了业公证检验，去年同期为53381吨，下降26.12%。主要由于籽棉价格上涨过快导致轧花厂不敢轻易收花，而天气对籽棉采摘进度也造成一定影响。目前市场主要用棉来源仍是国储棉。
图3：棉花公检进度(吨)
资料来源：卓创咨讯
棉花的供应具有明显的季节性，一方面，我国棉花从9月开始采摘，采摘期间的前2、3个月亦为集中上市期，即1月前后大量新棉集中交售；另一方面，公检进度亦将影响棉花供应，从历年的公检情况来看，截止1月，公检进度均值为91.68%；截止5月为99.69%。由此认为，棉花的公检量主要集中在9月至次年1月之间，新棉的供应也基本集中在这段时期，市场棉花供应*为充足。
图4：历年新棉公检进度(%)
资料来源：浙商期货研究中心
继续关注后续的棉花采摘交售情况，尤其是新棉集中上市前的收购价，将对行情有较大指导意义，一般情况，新棉的集中上市将造成一段时间内供应充足的情况，打压棉花市场价格。
2.3. 国储抛售接近尾声
近4个月的抛储在9月30日即将结束，站在抛储末看，今年的抛储成交情况十分良好。截止9月29日，抛储共成交260万吨(未剔除违约量)，成交率达到88.67%，成交均价13261元/吨，折算3128价格为14108元/吨。
图4：2016年抛储成交统计表(吨、元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
抛储前期，成交率就一直维持在高位，仅在公布要延迟抛储后，成交率有所下降。但近期由于进入抛储后期，新棉上市初期，量较少，不能满足纺企日常生产使用，且籽棉价格较高，纺企用棉成本被抬升，因此，纺企积*参与到国储拍卖中，成交率又回升至****，价格也随之回升。
虽然纺企积*参加国储拍卖，体现了下游需求的逐渐回暖，但目前多数纺企的棉花库存已达到1个月以上，可以用至10月底，市场预计，新棉上市量变大将在10月中下旬，纺企备货充足，或将影响后续对新棉的需求。加上新棉供应量增加后，也将对市场造成压力，棉价或守到打压。
2.4. 棉花进口量
2016年8月，我国进口棉花6.93万吨，环比减少2.56万吨，减幅26.97%；同比减少0.076万吨，减幅1.08%；2016年1-8月，我国累计进口棉花59.43万吨，同比减少51.41万吨，减幅46.39%。2015年9月-2016年8月，我国累计进口棉花96.00万吨，同比减少70.99万吨，减幅42.51%。但本月棉纱进口量有所增加
图5：棉花进口量(吨)
资料来源：浙商期货研究中心
3. 需求端
3.1. 下游纺企整体情况
8月的中国棉纺织行业采购经理人指数( PMI)为43.7%，较上月下降了8.5个百分点，在上月回到枯荣线之后又下降到枯荣线之下。其中新订单指数下降至36.3%， 棉纱库存上升至61.3%。
图 6：纺企PMI与其他重要指标(%)
图 7：纺企PMI季节性
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉花信息网
下游纺企情况没有持续好转，反而有所下降。在纺企用国储棉充分备货后，在新订单下降的情况下，后续用棉需求将较弱，对棉价支撑度下降。
3.2. 棉纱利润及进口
近期，纺企利润波动较大，主流棉纱C32S的即时利润从500元/吨到目前接近无利润状态。9 月纺企使用棉花仍以抛储棉为主，因此用抛储棉价核算更接近纺 企实际情况，下图为抛储棉均价加上出库费及运费到纺企价格核算利润。
图8：纺企32S即时利润估算(元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
图9：纺企使用拍储棉花核算利润(元/吨)
资料来源：华瑞信息
9 月份纺企使用抛储棉即时利润呈下降趋势，尤其下旬开始亏损，近两日亏损幅度虽然有所收窄，但 是依然在盈亏平衡线之下。目前纺企多数棉花备货有一个月左右，如果按一个月的量核算，九月份纺企均 可保持一定盈利空间，且呈逐渐扩大趋势，当前有近千元的空间。
图10：棉纱进口量(吨)
资料来源：浙商期货研究中心
8月进口棉虽然下降，但进口纱环比增加。2016年8月，我国进口棉纱17.04万吨，环比上涨4.11%，同比下降17.94%。2015/16年度，我国累计进口棉纱203.48万吨，同比下降12.47%；累计出口棉纱35.85万吨，同比下降7.11%。
进口纱的增加将降低纺企对国产棉的需求，后续新棉集中上市时，若价格偏高，则棉纱进口量有可能继续增加。
4. 后市观点
近期纺企在抛储结束前大量补库低价棉，储备棉竞拍成交率和价格双双回升，带动了期货价格和籽棉收购价格上涨。籽棉价格的上涨将太高轧花厂生产成本，后市新棉价格或偏高，短期内对棉花价格有所支撑。
9月后，抛储将结束，新棉短期内仍未大量集中上市，但纺企基本备货充足，可使用至10月底左右，届时新棉上市将开始上量，纺企则将有底气待价格合适之后再进行计划性购买。新棉轮入可能性降低，在新棉集中上市后，棉价下行压力降逐步显现。
后市在近月供应压力增加，且需求暂未看到好转的情况下，因仍处于减产年份，因此郑棉可尝试买705合约卖701合约，到12月底为止，可滚动操作。
