棉花正向套利机会凸显

　　【摘要】目前国内棉花市场货源紧张，现货商挺价意愿强，国储棉抛储持续火爆。且因厄尔尼诺和拉尼娜气候，新棉主产区存在受灾害天气影响，天气炒作因素犹存。对此，本文认为152 0173 3840合约将得到支撑。而2016/17年度棉花市场偏宽松，1701合约相对上涨动力不足，投资者朋友可关注棉花正向套利机会。

　　一、行情回顾

　　自4月以来，棉花近月合约持续暴涨，远月合约相继跟随。棉花牛市，使得近远月合约价差逐步拉大，许多投资者朋友关注棉花正向套利的机会。

　　图1：价差图

　　 数据来源：徽商期货研究所 文华财经

　　二、基本面分析

　　1.国内现货货源紧张

　　当前市场国内棉花市场货源紧张，导致月销售量暴增、国储棉抛储火热，进口量增大。

　　据国家棉花市场监测系统调查，截至2016年5月6日，全国新棉交售率为96.7%，其中内地棉交售率为89.2%，新疆交售已经结束。按照国内棉花预计产量521.6万吨（国家棉花市场监测系统2015年11月份预测）测算，截至5月6日，全国累计加工皮棉498.1万吨，其中新疆加工皮棉364.5万吨；全国累计销售皮棉447.4万吨，销售率达到89%，其中新疆销售皮棉319.7万吨，销售率达到87%。国内棉花销售量的暴增主要有两方面原因：一是2015年新疆自治区棉花种植面积调减479万亩，调减幅度巨大，导致市场上缺乏优质棉花；一是国内纺织企业缺少高品质的棉花，在国储棉推迟抛储临时补货，使得新疆棉的销售量暴增。国内棉花市场销售的火热的同时，国储棉抛储成交率居高不下。

　　图2：2015年-2016年内地和新疆棉花销售量变化趋势图

　　数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网

　　其次，前期国家发改委公布，本年度抛储量为200万吨，加上当时市场有120万吨左右的市场存量，故在新棉上市之前的6个月中，市场总供应量为320万吨左右。另外，据市场预计有100万吨缺口左右，因此在新棉上市之前市场总供应量应该能满足市场需求。

　　相关数据显示，截至5月18日，2015/16年度储备棉累计计划出库35.75万吨，累计出库成交35.52万吨，其中国产棉累计成交12.70万吨，进口棉累计成交22.81万吨。从中国棉花网抛储棉每日成交图看出，抛储日均数量降低，其中进口棉数量呈走低趋势，国产棉数量逐步上升。国储棉质量受到市场认可也是推动国储棉抛储持续火热的重要原因，贸易商纷纷表示后续会继续积*参与储备棉竞拍。

　　不过企业参与国储棉拿货，成本仅比市场低200-300元/吨，但国储棉从出库到进入企业生产需要较长时间，又出现手续难办理，提货存在延时等问题，导致部分纺织企业仍选择从现货企业拿货。且纺织企业库存水平较低，部分贸易商的参与也加剧了市场的紧张气氛，长期来看，市场将维持货源紧张格局。另外，8月份国储棉抛储结束到9月份新棉上市，中间有30天间隔，届时国内市场货源紧张局面或将再次突显。

　　图3：抛储棉每日成交图

　　 数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网

　　*后，由于国内棉花的暴涨，导致棉花的进口量再次增加。据中国海关总署统计，2016年4月，我国进口棉花7万吨，环比增加1.21万吨，增幅20.90%；同比减少9.06万吨，减幅56.41%；2016年1-4月，我国累计进口棉花27.97万吨，同比减少32.91万吨，减幅54.05%。

　　总结：在纺织生产传统旺季，国内棉花市场供应较为紧张。后期随着国储棉投入到企业生产中，市场货源紧张局面将暂时得到缓解。因棉花出库到进入企业生产需要一段时间，目前预测至少得等到6月份，国储棉轮出成交率或将降低，国内市场货源紧张局面将逐步降温。但国储棉日均出库数量减少，出库手续难办，提货延时、成本相差不大，纺企仍会选择从现货市场拿货，长期来看，国内市场将维持货源紧张局面。

　　2、现货价格坚挺

　　今年，国储棉基准价定为国内棉花现货价格指数和国际棉花现货价格指数加权平均值。因外棉价格较低，国家抛储棉基准价低于国内棉花现货价格。近期国内棉花价格指数表现较为坚挺，而国际棉花价格指数由于国际供需紧张，后期大跌概率不大。从中国棉花网看出，抛储棉价格成交价也逐步调高。国储棉基准价格调高，加上当前市场上流通新棉数量较少，部分贸易商制造紧张局面，不意愿去调低现货价格，这将对152 0173 3840合约构成支撑。

　　图4：国内棉花价格指数

　　数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网

　　图5：国际棉花指数

　　数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网

　　图6：每日成交走势图

　　数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网

　　3、2016/17年度棉花产量进一步减少

　　五月初，中国棉花信息网对新疆及12个内地棉花主产区进行了调查，结果显示，新疆及黄河流域区播种工作基本结束，长江流域育苗结束，移栽工作将在5月中旬大规模展开。2016年全国棉花种植面积4261万亩，较去年减少9%，减幅较上月扩大1个百分点；其中新疆实播面积稳定在3050万亩，同比减少5%；内地播种面积1211万亩，同比减少16%，减幅较上月扩大2个百分点，主要因为黄河流域实播面积减幅扩大。根据近三年各省平均单产推算，预计2016年全国棉花总产460万吨，同比减少2%；其中新疆总产369万吨，同比增加4%；内地总产91万吨，同比减少20%。

　　另外，今年拉尼娜现象影响渐增，目前我国南方棉花种植区、新疆等地区已受到洪涝、恶劣天气影响。据新疆阿克苏、喀什、库尔勒等地的农民反映，自5月15日以来持续大风、沙尘、降温天气，造成植棉区不同程度的损伤，棉田出现积水，棉苗出现积水，棉苗被砸伤、砸死，预计将会对后期棉花生长形成一定的影响。

　　总结：棉花种植面积连续第三年减少，同时新疆等植棉区受拉尼娜气象的影响，棉花种植面积的下滑幅度或将扩大，这将导致2016/17年度棉花产量进一步缩小。但整体来说新年度棉花产量能满足2017年**季度工业用量，1701合约上涨幅度或不及152 0173 3840合约。

　　四、后市操作建议

　　目前国内棉花市场货源紧张，现货价格坚挺，支撑152 0173 3840合约进一步上涨，但由于新年度棉花供应较宽松，投资者朋友可以进行买152 0173 3840合约卖1701合约进行套利。