要点及操作策略:
1、供应方面,5月3日抛储展开,200万吨抛储量加上社会库存尚能满足后续供应,随着抛储的进行,市场压力将逐渐显现。
2、下游回暖但持续性待观。
3、期现价差修复后,仓单压力逐渐增加。
行情运行初步判断:
一、行情简要回顾及后期初判
4月份,棉花累计涨幅高达24%。市场之所以表现如此疯狂,可以说是多头这次充分抓住了地利及天时的优势全力展开狙击。在前期
而抛储一直是市场认为的棉市压力所在,抛储前甚至抛储前期的这段时间市场压力不足,棉花市场强势运行为主,随着5月3日抛储展开,市场有效供应将逐渐增加,供需缺口不断得到补足,棉花市场存在冲高后的回落预期。
但从更长时间来看,一方面我国棉花不断减产,另一方面虽然国储库存巨大,但通过抛储在青黄不接期陆续放量的这种压力终究相对有限,市场再回前低的可能也在缩减,另外考虑到新年度国际棉 花市场恢复性扩种或对市场带来新压制,令市场仍受到整体约束,但播种期的天气因素存利多预期可能会部分抵消掉此压制,棉花长线来看震荡或者震荡性向好呈现为主。
图1郑棉指数走势图
资料来源:文华财经、方正中期研究院
基本面因素分析如下:
二、基本面分析
1、抛储前国内供应趋紧 国储展开有效增加供应
2015/16年度全球棉花减产较为严重,中国也不例外。据美国农业部,中国棉花产量518万吨,实际可能并没有那么高,同比下降26%,而需求在698万吨左右,产需有180万吨左右的缺口。说中国库存高,供应充足,库存主要是集中到国储库里,放储前市场年度供应是趋紧的。根据全国棉花交易统计,截至3月底,新疆棉在疆95万吨,加上内地移库尚未销售的棉花,总计100万吨出头,大约2个月的棉花使用量,这还未考虑质量、适纺性等问题。储备棉抛储前,市场整体供应显现出趋紧态势,尤其近期库存在低位的纺企存在补库需求,对市场构成明显支撑。
而5月3日开始,棉花抛储展开,抛储量不超过但不仅限于200万吨,根据需求来定,抛储价格以内外棉各占50%的权重计算得出。如果单纯按照抛储量来看,200万吨的量是能够满足市场本年度剩余时间的需求的,加上目前120万吨左右的市场存量,320万吨左右的总供应量基本可以满足棉花上市之前的这5个月的需求,所以如果棉花质量没有太大问题,能够对市场有效提供供应的话,市场整体供应没有太大的问题,并且从5月3日、4日两天拍卖的成交量来看均在99%以上,一方面说明目前确 实有需求,另一方面也说明供给有效。随着抛储的进行终会对市场产生压制,阻滞市场进一步上行,回归合理价位水平。
图2我国棉花库存统计
资料来源:方正中期期货研究院
2、播种期看面积——外增内减
棉花播种一般自4月中旬展开,2016年我国棉花种植面积将继续下降,预计种植面积在4462万亩,同比下降12.8%。其中新疆种植面积下降8%,内地下降20.3%。
不过全球范围来看,其他国家种植面积均有望恢复性增长,美国、巴基斯坦、印度等国均预计有增加。其中美国农业部预计2016年美国农户预计播种棉花970万英亩,较2015年扩大13%。美国农业部*新发布的生长报告显示,截止到5月2日,美棉收获进度为16%,较去年同期低1个百分点,较过去5年同期低2个百分点。前期西部个别地区的天气干旱担忧暂放缓。后续若播种进度正常,则
3、我国进口逐渐减弱 外围市场动能不足
随着国内棉花价格的回落,内外棉价差基本对接,截止5月5日,国内棉花3128B级价格12412元/吨,进口棉1%关税内价格11885元/吨,滑准税价格14036元/吨,关税外棉花进口明显不占优势,而1关税棉花内外价差近期稍有放大,但受配额限制,进口数量整体有限。
再来看内外棉纱价格优劣比较。截止5月5日,进口棉纱C32S港口提货价为152 0173 384075元/吨,国内32S棉花价格在19210元/吨,国际棉纱价格高于国内进口纱,近月棉纱进口量亦开始下滑,但因低支纱仍有一定优势,导致3月份进口纱机构性回升,不过随着近期进口低支纱价格的回升,外纱优势不明显,进口的持续性不足。
国内棉花进口需求的下滑会制约其他主产国出口。美棉出口情况来看,今年美棉的出口整体并不乐观。截止4月21日,2015/16年度美棉签约总量765万包,同比减少25%。如果按照这个进度,美农业 部今年出口较上年度也要有20%左右的下降量,今年出口量可能在900万包左右,低于目前美国农业部里对美棉的出口预期,后续国际棉花出口方面动能其实并不足,此外,美棉新作种植面积存有扩种预期,当然播种期可能出现的局部干旱炒作或部分抵消此利空,但整体来看制动的持续性不足。
另外则是棉纱的进口方面,我国棉纱进口后续若如预期仍有缩减,将制约其他东南亚国家的棉纱出口需求,棉纱出口有压力,棉花进口将下滑,棉花主产国出口便也会受到一定牵制,但这个反应可能有个过程。而且国内棉花及棉纱进口缩减的前提国内继续低价,而我们预期国内棉花低价的前提是国储抛售,而且需要抛储量足价稳质佳能[微博]提供有效供应。如果这样的话,内外棉的涨动持续性将受到需求层面的约束,涨幅受限,甚至联动回落。
图3国内与进口棉价差走势(滑准税)
图4国内与进口棉纱价差走势
图5我国棉花进口明显下降
图6我国纱线进口量下降
资料来源:USDA方正中期研究院整理
4、棉纺行业需求有回暖持续性待观
图7纱线及坯布库存统计
图8中国棉纺织行业PMI指数
资料来源:USDA、方正中期研究院
纺织服装行业的销售出现回暖。据海关统计,当月我国纺织品服装出口168.52亿美元,同比增加34.10%,环比增加7.63%,一季度累计同比增速相比1-2月份提升了10.47个百分点。据中华全国商业信息中心的监测数据显示,2016年3月份全国50家重点大型零售企业销售中服装类零售额增速相比1-2月份提升了1.9个百分点。
下游回暖推动棉纺需求。3月,纺织企业开工率回升,纱线、坯布产量增加,下游需求回暖,销售相对顺畅,库存量减少。据调查数据显示,纱线产量环比增加48.04%,其中,纯棉纱占比为72.66%,环比增加4.37个百分点,混纺纱占比为18.91%,环比减少0.36个百分点;布产量环比增加29.18%,其中纯棉布占比增加4.65个百分点。本月,纱线销售率为97.86%,较2月增加4.79个百分点,较去年同期增加2.28个百分点。月底,纱线库存14天,较上月基本持平;坯布库存21天,较上月减少2天。
这从棉纺PMI数据上也可以看出,据棉花信息网PMI数据显示,2015年3月,中国棉纺织行业采购经理人指数为58.1%,较上月大幅回升22.1个百分点。其中新订单指数、生产量、开机及棉花库存指数均有大幅回升,成品库存指数明显下滑,说明纺织走货向好,这有季节性的因素在里面,2015年3月也是如此,但随后大幅下滑,所以棉纺织产销尽管近期有回暖,但持续性仍待观。
5、美供需报告数据显示需求回暖
美农业部每月都会发布月度供需报告,数据调整显示市场供需状况,4月供需报告于4月12日发布。我们看到,因需求普遍出现上调,而产量有一定下修,导致近3个月全球棉花期末库存一直不断下调,从2269万吨下调到目前的2228万吨,对全球棉花市场构成整体支撑。
看国别间表现。美国方面,产量小幅下修,其它数据未变,库存小幅下调,从78.48万吨下调为76.3万吨。中国需求调升明显,由上个月的698万吨上调为709万吨,因下游服装纺织回暖。印度则是出口放大,其它数据无变化,导致期末库存下调,出口由上月的120上调为125万吨,主要因东南亚进口强劲。
美农业部月度供需数据具体调整如下图:
图9全球棉花产需数据月度调整
图10美国棉花产需数据月度调整
图11中国棉花产需数据月度调整
图12印度棉花产需数据调整
6、交易所规则变动情况
交易所在保证金及手续费上做了一定上调来限制市场过热情绪,自2016年4月26日结算时起,棉花期货合约交易保证金标准由5%调整为7%,涨跌停板幅度由4%调整为5%;自2016年4月27日起,郑州商品交易所棉花品种交易手续费标准由4.3元/手调整为6元/手。政府抛储临近,再加上交易所的管控,市场追涨热情受到抑制,多头还是识时务的保持了谨慎,市场缺乏进一步上涨的直接推动力量。
7、多、空主力持仓及仓单情况
图13美棉基金持仓变化
图14郑棉主力持仓变化
从资金持仓情况来看,美棉及郑棉4月上旬前均呈现净空格局,后在空头回补情绪下,基金持仓开始由净空转为净多,郑棉仍为净空,但空头撤离明显,净空程度大幅缩减。
其实在美棉及郑棉双双跌破成本支撑后,盘面是缺乏进一步利空的,此时基金空头或者主力空头回补的意愿要大于加仓意愿,对手士气不足之时正是进行狙击之时,多头可以说很好的利用了并放大了这种优势。
图15郑棉仓单变化情况
图16期现价差走势(05合约-3128现货)
从期现价差来看,4月之前期货贴水明显,仓单注册不存在优势,这方面的压力也比较小。此时基金空头或者主力空头回补的意愿要大于加仓意愿,对手士气不足之时正是进行狙击之时,多头很好的利用了空头持仓的地利劣势。而进入4月份,随着期货的拉涨,期现价差开始回升,4月底期货05合约与现货3128之间价差为469元/吨,仓单注册优势开始显现,仓单注册量也不不断攀升,截至4月底,仓单有效预报1379张,较3月底增加979张,仓单数量387张,较3月底小幅下滑100张左右,整体来讲,仓单压力增加。
三、技术分析及展望
图17郑棉技术分析
从技术来看,棉花在2013-2014年度的交投密集区13500一带承压回落,下方支撑12250,跌破此位则有望进一步下探至11200一带。波段空单持有,关注关口表现指引操作。基本面来讲是不支持市场继续上涨的,更可能的形式以阶段回调整理呈现为主。
套利方面则注意买1月卖5月的阶段性机会。