对郑棉9-1合约反向套利操作的分析

　　图1

图2棉花1-9月合约价差季节性走势

资料来源：Wind

　　从棉花1-9月合约价差季节性走势来看，我们可以看到2011年之后的熊市中，棉花远月往往贴水呈现，1-9月合约价差走弱机会大，而在今年市 场探到10000下方后，进一步利空的题材缺乏，市场预期开始有所变化，远月继续大幅贴水的情况可能会有所改善，价差走势也会有所变化，2015年此阶段 的棉花1-9月价差走势已经开始走强迹象。

　　抛储背景下供可足需

　　国家发改委联合财政部发布棉花抛储通知，从5月3日开始展开棉花抛储，抛储量不超过200万吨，抛储价格以内外棉各占50%的权重计算得出，如 果单纯按照抛储量来看，200万吨的量是能够满足市场本年度剩余时间的需求的，加上目前120万吨左右的市场存量，320万吨左右的总供应量基本可以满足 棉花上是之前的这5个月的需求，所以如果棉花质量没有太大问题，能够对市场有效提供供应的话，市场整体供应没有大的问题，随着抛储的进行终会对市场产生压 制，阻滞市场进一步上行，回归合理价位水平，现在关键看纺织企业对抛储棉的接受度及可形成的有效供应。

　　新作减产使1月合约抗跌

　　棉花播种一般自4月中旬展开，2016年我国棉花种植面积将继续下降，预计种植面积在4462万亩，同比下降12.8%，其中新疆种植面积下降 8%，内地下降20.3%，按照近年平均单产1.5吨/公顷测算，2016年棉花产量预计在450万吨左右，而棉花的需求在600-650万吨左右，仅靠 新增产量的话尚有200-250万吨左右的缺口，而且如果后续天气出现问题的话，缺口可能会进一步放大，当然算上国储整体供应仍可满足需求，但国储这块已 经在市场的预期中，且对于1月的影响相对不大，所以就这个层面来讲远月1月合约这段时间进一步利空的题材则并不太多。

　　仓单压力增加施压近月合约

目前棉花期货5月合约和现货价差在500元/吨左右，算上期现货升贴水差异，期现价差要在700-800元/吨，这样期货交割优势逐步显现，期货仓单注册压力将逐渐出现，市场继续上行受到卖方压力，从目前郑商所棉花仓单数据可以看到这种趋势。

交易所出台控制风险措施

为了控制市场大幅波动的风险，日前郑商所调高棉花保证金及手续费，郑商所通知称，自2016年4月26日结算时起，棉花期货合约交易保证金标准 由5%调整为7%，涨跌停板幅度由4%调整为5%；自2016年4月27日起，郑州商品交易所棉花品种交易手续费标准由4.3元/手调整为6元/手。交易 所限制措施对市场交易会构成一定制约，市场追涨热情会受到抑制，棉花或有回调整理，而远月整体相对抗跌。