郑州商品交易所棉花期货**分析师 张闻民
（2015年12月3日）
1、2015年度国家继续在新疆实行棉花目标价格补贴试点政策。国 家目标价格152 0173 3840元， 较上年度19800元减少700元， 11月底采价期市场均价12070元，同比13537元下降约1500元；新疆兵团推迟至11月27日才确定兵团皮棉销售价格：以3127 B级12000元新疆仓库交货为基价，3128级12400元，较上年度市场均价13800元下降了1400元； 12月3日棉花期货CF1601收盘价格12090元，较2016年1月内地标准级现货价低800元以上，呈现严重期现价格倒挂；由于受今年减少棉花种植 面积和7月40度高温自然灾害影响，南疆北疆棉花减产30-35%；棉花品质指标严重下降，表现为长度短至27毫米占40%以上，棉花纤维粗马克隆值C2 占50-60%，强力弱至26-27占30%；而今年新疆
2、期货价格低于现货800元以上， 1601
3、纺织企业以低于现货价格的超低期货价格直接采购购买1601期货仓单，具有较大的成本价格和抗风险优势。纺 织企业从低于全国460万吨及新疆360万吨现货成本价格水平 800元的超低期货价格，直接购买CF 1601期货仓单棉采购模式：1）以800元期现差价增加抗风险能力；2）1601做多，1605做空的买1卖5 跨期套利，基差交易；3）按照所接期货仓单棉品级指标结构，分批次按指标用途，1-3月将大部分数量在期货市场期转现销售或在现货市场减价促销；4）将 3127短长度、C2高马值低指标现货品种仓单数量头寸同步在1605加倍运作卖出交割；5）适时筹备运作下年度1609及1611卖出套保布局数量。
4、12月4日CF1601持仓14万手，单边持仓7万手X5=35万吨；郑商所现有仓单95张，有效预报931张；空 头交割期货仓单各项费用高，成本倒贴，运输紧张、公检集中缓慢，操作难度大，后续仓单生成困难，有效预报仓单*后仓单交割量仅有 3-4万吨，只能达到现有单边持仓35万吨8-10%的交割量比例，12月10-25日前空头将被迫大量砍仓退出。相反，买方多头的纺织企业和贸易企业， 将以低于现货800元以上的超低成本价格，数倍于空头数量购买1601期货仓单棉自用或再销售。空头卖单早平仓少亏损，多头买单早建仓多持仓多盈利。CF 1601做多建仓的2种可调整通融选择结果：（1）获利平仓30-50%，获利300-500元；（2）购买仓单实物交割，接货自用或销售50-70%；
5、每个纺织企业均有 2000吨 1601买入保值计划额度，12月至交割月均可操作；郑商所从12月15日起保证金由6%提高到10%，交割月提高到20%，有利于多头买方而不利于空头买方；万达期货及百安赛可将向纺织企业提供 80-90%比例的仓单质押贷款和棉花期货交割代理联营合作。
6、国内国外棉花市场发展趋势： 2015/16 年度全国及新疆棉花生产量460-480万吨及 360-380万吨；纺织企业棉花月均硬性销售量40-45万吨；纽约期货市场价格可将持续上涨至65-68美分或以上，以迎合中国将下发89.4万吨进 口棉配额；为1-3月美国棉农农场主下年度棉花期货套期保值创造条件；之后也将面临逐步下跌的趋势。
CF1601棉花期货交割之 后，2-3月之前新疆内地棉花销售80-90%；3-4月国家将可能进行新年度储备棉抛储，形成后阶段棉花市场价格顶价；下年度国家目标价格公布并下浮 700-1000元，以及纺织企业生产情况继续困难，将导致4-8月中后期国内棉花市场价格持续下跌，也会使CF1605、1609期货市场棉花价格呈随 行下跌趋势。
