摘要
全球
国内棉花同样也处于去库存化阶段，虽然国内棉花库存较高，但从国家统计局统计的历史数据来看，目前国库库存棉花860万吨，此外从棉花协会和棉花信息网的数据来看，新年度棉花产量同比将会降15%左右，但从公检数据来看，预计本年度棉花产量下降将会超预期。
目前下游棉纺织企业订单有所改善，下游纺织服装内销增速仍以高于经济增速的情况下增长，外贸方面逐渐企稳回升，预计后
随着纺织行业转型和升级提前完成，中高等级棉花的消费将会供不应求，总体上棉花价格重心将会上移。
但近期应密切关注和防止国家抛储带来的风险。
因此建议下个年度主要采取逢低做多策略为主。
一、行情回顾
1.1.期货行情
图1：郑棉连续合约图
资料来源：博弈大师 中原期货研发部
回顾2014年郑棉行情，前期在国家将抛储价格调低至17250元/吨时，郑棉价格一度在抛储价格下方位于17000元/吨至15500元/吨 价格附近反复震荡，随后市场不断传闻国家将会结束目前的收储的情况下，郑棉一路震荡回落*低探至14400元/吨附近来回震荡，自9月份开始新年度棉花开 始逐渐上市，在棉花集中上市和消费低迷不振的情况下，郑棉不断向下探底，随后在美棉的带动下郑棉一度触及12320元/吨的低点，近期来看虽然现货价格不 断持续小幅走低，但郑棉在前期超跌和仓单资源紧张的情况下，开始一波小幅度反弹，预计后期郑棉将会在国家宣布抛储价格的之后持续震荡，长期来看郑棉重心将 会上移。
1.2.现货行情
图2：现货价格指数
图3：CCI328与进口棉价差
资料来源：Wind 中原期货研发部
进入2014年后随着国家连续两次调低抛储价格的情况下，CCI328棉花价格指数一直处于不断下滑趋势，随后市场不断传闻国家结束收储政策直 至国家正式宣布将在新疆进行市场直补政策的情况下，现货价格不断下跌，截至新年度棉花上市棉花价格指数一直在加工企业加工成本附近震荡，和进口棉花价格指 数的价差也随之不断缩小，由原来的4000元/吨价格缩小至目前的300元/吨，内外价差套利机会不存在，美棉对我国棉花价格差的优势不复存在，预计后期 国内外棉花现货价格指数的价差将会长期维持在低位，不建议进行套利操作。
二、世界以及主要国家棉花供需格局分析
图4：世界棉花供需
数据来源：USDA 中原期货研发部
图5：美国棉花供需
数据来源：USDA 中原期货研发部
图6：印度棉花供需
数据来源：USDA 中原期货研发部
据美国农业部(USDA)*新发布的12月份全球棉花供需预测报告，2014/15年度全球棉花总产2590.5万吨，相比上月调减13.7万 吨，相比 2013/14年度减少28.6万吨，减幅1.1%。全球消费量2451.6万吨，调减27.3万吨，同比增加79.1万吨，增幅3.3%;进出口贸易量 约746万吨，调减2万吨，同比减少137.9万吨，减幅15.6%。全球期末库存2353.1万吨，调增15.6万吨，;同比增加140.2万吨，增幅 6.3%;全球库存消费比96%，同比增加2.7个百分点。
美国棉花产量346.7万吨，调减10.3万吨;消费82.7万吨不变;出口217.7万吨不变;期末库存100.2万吨，调减10.8万吨。
印度棉花产量675.0万吨不变;消费522.5万吨，调减10.9万吨;出口108.9万吨不变;期末库存318.2万吨，调增21.7万吨。
三、棉花产业链分析
3.1.上游分析
3.1.1.中国棉花供需
图7：中国棉花供需
数据来源：USDA 中原期货研发部
据美国农业部(USDA)*新发布的12月份全球棉花供需预测报告，2013/14年度中国棉花产量713.1万吨，消费751.2万吨，进口 307.5万吨，期末库存1365.3万吨，均不变。2014/15年度中国棉花产量653.2万吨，消费805.6万吨，进口152.4万吨，期末库存 1364.2 万吨，库存消费比小幅下降。
3.1.2棉花公检达331万吨 较同期减少28%以上
图8：中国棉花公检数据
数据来源：中纤局 中原期货研发部
截止到2014年12月12日，2014棉花年度全国共有15个省区， 1455 家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验量达到14625080包，3312327吨，其中新疆12686663包，2873931吨。
3.1.3国家历史抛储状况
图9：中国棉花收储和抛储
数据来源：Wind 中原期货研发部
据万得历史数据上显示，国家从2004年8月23日开始至今棉花收储总量为18860320吨，而抛储数据为10272045吨，库存为 8588275吨，而国内棉花消费在800万吨，预计2014年度棉花产量在600万吨以下，那么若国家保存一定库存的情况下，明年棉花将会出现供需平衡 阶段，而不是美国农业部报告所说的库存较大，供应压力较大。
3.1.4新棉注册仓单持续增加 郑棉仓单资源依然紧张
图10：郑棉注册仓单和有效预报
数据来源：Wind 中原期货研发部
截至12月12日，郑棉注册仓单413张合计17346吨，有效预报466张合计 19572吨，总计879张合计 36918吨。目前旧棉仓单已经注销，新棉仓单大幅增加。
但郑棉注册仓单大多是低等级棉，其中注册仓单多为多为白棉三级、四级以及淡点污棉，仓单资源相对于当前50万手合计250万吨的持仓来说仍较为紧张。
3.2.中游分析
3.2.1棉花累计进口较同期减38% 预计未来将会进一步减少
图11：棉花进口
数据来源：Wind 中原期货研发部
据国家海关*近统计数据显示，10月份我国进口棉花8万吨，同比减幅41.4%，2014年1-10月我国累计进口国外棉花283万吨，同比减幅38%。
数据显示2014年1-3月份国家收储期间，也是新棉上市期，我国进口棉花大幅减少，在国家收储结束之后，由于抛出棉花质量较差，纺织企业更加 青睐进口棉花，进口棉花开始增加;后期随着国内棉花和国外棉花价差逐渐缩小，加上国家鼓励棉纺织企业使用国内棉花和申请配额棉花条件提高，以及后期国家将 会根据棉花市场状况进行棉花抛储等因素叠加，预计进口棉花将会持续减少。
3.2.2纱线产量 棉纱进口
图12：纱线产量当月值和当月同比
图13：累计值和累计值同比
资料来源：wind 中原期货研发部
图14：棉纱进口
资料来源：wind 中原期货研发部
截至目前据国家统计局统计的*新数据显示，2014年10月份我国纱线产量为346.47万吨，同比增1.65%，较同期回落4.31个百分 点;2014年 1-10月份纱线累计产量为3179.4683万吨，同比增7.16%，较同期回落0.17个百分点，总体上我国纱线产量增速处于从高位回落阶段，但目前 有持稳迹象。
而来自海关总署的信息，2014年10月份我国进口棉纱量为172799.756吨，同比减6.3%，2014年1-10月份进口棉纱量为 1640757.189吨，同比减9.8%， 究其原因，主要是我国棉花实行直补政策，导致国内棉花价格持续下滑，纱线价格随之大幅回落，纱线价差逐渐缩小，国内企业逐渐倾向于使用国产纱，预计后期棉 纱进口将会持续回落。
3.2.3棉布产量增加 棉布进口有进一步减少趋势
图15：棉布产量当月值和累计值
图16：当月值和累计值同比
资料来源：wind 中原期货研发部
据国家统计局*新数据显示，2014年1-10月份棉布累计产量345.95亿米，同比降3.17%。虽然当前宏观经济继续下滑，但预计下个年度终端纺织和服装行业在下个季度以及明年将会转好，从而对棉布的需求将会提升，国内棉布的产量将会提高。
另据海关统计数据显示，2014年1-10月份我国棉布的进口为1.7亿米，同比减25%。据此分析，整体上来看2014年1-10月份我国棉布进口是处于下滑趋势，相比去年同期大幅下滑，随着国内棉花价格降低、棉纱成本降低，预计棉布进口将会进一步减少。
3.2.4新年度棉花商业库存剧增，商业库存微增
图17：棉花工业库存和商业库存
资料来源：中国棉花信息网 中原期货研发部
据中国棉花信息网调查数据，截至2014年10月份我国棉花商业库存为159万吨，其中内地商业库存量为42万吨，新疆商业库存量未出疆为 117万吨;工业库存为48.24万吨。2014年1-8月份我国工业库存和商业库存量整体上呈现下降趋势，主要原因在于我国棉花政策处于不确定期和新棉 尚未上市阶段，国内棉花纺织企业较为谨慎，尽量保持低库存应对棉花政策的变动; 9月份开始商业库存剧增，工业库存略增，主要原因在于新棉以及纺织企业采购新棉，导致双库存大幅增加。新棉的增加对郑棉价格形成较大压力，但随着后期消费 逐月增加，预计后期库存压力将会逐渐缓解。
3.3.下游分析
3.3.1规模以上纺织工业固定资产投资完成额
图18：固定资产投资完成额累计值
图19：固定资产投资完成额累计同比
资料来源：wind 中原期货研发部
据*新数据显示，2014年1-10月我国的纺织业固定资产投资完成额累计为4351.84亿元，同比增12.4%，较同期增2.75个百分 点;其中纺织服装、服饰业累计为2991.84亿元，同比增17.7%，较同期回落3.39个百分点，整体上投资完成额仍处于高速增长阶段。
3.3.2纺织行业规模以上工业增加值
图20：工业增加值当月同比
图21：工业增加值累计同比
资料来源：wind 中原期货研发部
2014 年1-10月份我国规模以上纺织业工业增加值同比为以及纺织服装与服饰行业工业增加值同比一直处于持续下滑趋势，同样2014年1-10月份我国规模以上 纺织业工业增加值同比以及纺织服装与服饰行业工业增加值处于下跌趋势。规模工业增加值继续回升，说明我国规模以上纺织业增速仍在回落，行业投资处于低位， 预计随着行业利润的改变，后期将会逐渐改善。
3.3.2纺织与服装行业内销保持较高速增长 外贸将会进一步改善
图22： 零售当月值同比
图23： 零售当月值
资料来源：wind 中原期货研发部
图24： 零售累计同比
图25： 零售累计值
资料来源：wind 中原期货研发部
2014 年1-10月份我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值为9834.90亿元，累计同比增10.6%，1-10月份我国服装类零售额累计值为 6972.60亿元，累计同比增10.6%，增速高于我国GDP增速，虽然我国纺织服装行业处于结构升级阶段，但10.6%的增长率说明我国的纺织服装行 业仍处于高速增长阶段，随着国内经济结构转型和升级不断加快，我国纺织行业的转型和升级将会较其它行业提前完成，预计后期我国纺织行业的发展将会是集中在 产业链中端以及向高端迈进的阶段，下游对棉花的需求将会集中在中高等级棉花上，同时种植以及加工提出了较高要求，目前来看国内中高等级棉花的需求仍处于供 不应求的阶段，后期下游消费对棉花价格的提振将会逐渐显现。
图26： 出口当月值
图27： 出口累计值
资料来源：wind 中原期货研发部
据海关总署数据显示，2014年1-11月份我国服装及衣着附件出口金额累计值为1024亿美元，同比增5.3%，1-11月份我国纺织纱线、 织物及制品出口金额累计值为1704亿美元，同比增6%，总体上处于稳中回升阶段，主要原因在于得益于我国纺织行业的结构升级和转型以及国外出口市场经济 增长和回升，预计随着我国纺织行业的转型和升级提前完成，我国纺织行业的发展亦将处于新常态，出口的增长将会带动对棉花消费的需求。
五、行情展望
目前国内棉花产业结构正处于升级阶段，棉花的消费主要集中在中高等级棉花上，低等级棉花消费量持续降低。
受棉花价格市场化影响，预期本年度棉花产量降幅将会超预期，在国内限制配额进口和棉花消费持续刚性增长的情况下，后期本年度中高等级棉花的供给将会供不应求，中高等级棉花消费将会持续改善。
后期密切关注棉花抛储状况，预计棉花抛储将会对棉花价格形成一定压制。
在棉花总需求刚性的情况下，后期棉花产量下降导致的供应减少作用将会逐渐显现，虽然棉花抛储将会对棉花价格形成一定压制，但还要看后期抛储的价格和力度。
综上所述，长期来看，整体上棉花重心将会上移，建议下个年度以逢低做多策略为主。
