棉花1205合约期现套利机会显现

一、期现套利

期现套利是指利用期货市场与现货市 场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，特定价差趋于合理而获利的交易。即利用现货交割以及持仓成本与期货的价差进行套利交易。期现分为正向 套利和反向套利。当期货价格高于现货价格时，称作“正向套利”。这时期货价格的升水大于持有成本，套利者可以实施正向期现套利，即买入现货的同时卖出同等 数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利或通过交割结束套利；当期货价格小于现货价格时，称作“反向市场套利”。反向市场套利是构建现货空头和期货多头的 套利行为（在期现套利中就是做空基差）。
二、棉花期现套利的理论基础

期现套利源于持有成本理论，理论上期货价格应该高于现货价格，但因为有持有成本这个上限，期货价格不可能无限的高出现货价格。当期货价格与现货 价格的价差高于持仓成本时就会有人买入现货，卖出期货，直到两者回归合理基差。所以判断期现套利的机会关键是要核算清楚在期货市场上进行套利的成本。

根据以上分析，按152 0173 3840作为现货价格标准（因为大多数高等级400型棉花交储，因而网上的棉花价格体系按200型报价，该品级的棉花交割不符合要求），目前的1205合约为21525元/吨，则成本费用为：

1、每吨交割费用=交易手续费＋交割手续费＋入库费用＋配合公检费＋仓储费

=6＋4＋15（汽车入库费）＋25＋0.6×30×2=86元/吨

注：以上入库费用是以汽车入库费用为基准的，实际中还有以两种标准：小包火车入库费用28元/吨，大包火车包入库费38元/吨。

棉花仓单入库*迟在交割前一个月下旬，到交割完毕大约需1-2个月时间，故仓储费暂时按2个月计。入库费用因运输工具和包装不同而有所变化，因此汽车入库每吨的交割费用为86元，小包火车99元，大包火车109元。

2、交割1吨棉花资金占用利息=现货价格×月息×月数

=152 0173 3840×0.55%×4=435.6元

3、交割1吨1205合约棉花期货头寸所占用的资金利息

=21525×0.55%×4×0.20=94.7元

注：本利率是按照农发行贷款利率计算的，月息0.55%。数字0.20主要是考虑到一般月份收取的保证金比例为14%，交割月为33%，折中后得到的。

4、每吨棉花增值税

=（卖出1205合约棉花结算价-棉花收购价）×13%/（1+13%）

=（21525-152 0173 3840）×13%/（1+13%）

=198.375元

注：由于期货价格在临近交割月通常会向现货回归，但又高于现货价，故结算价当月结算价为准。

所以：每吨棉花交割总成本

=每吨交割费+每吨资金占用利息+每吨增值税=86+435.6+94.7+198.375=814.675元

利润：21525-152 0173 3840-814.675=910.325元/吨

注：以上是以汽车入库计算的利润，根据不同的运输方式进行调整变化。

三、现阶段潜在的期现套利机会分析

棉花的供求宽松，国储收购改善棉花供求关系，期棉反应灵敏，上升明显，棉企实现期现套利大于交国储，进而对近期期价形成一定压制。

选择在1205合约进行卖期保值操作，交割成本按814元/吨核算，则卖期保值入场点位20160元/吨是入场的盈亏平衡点，这时要考虑的是必 须有一定的利润空间，企业才会选择在期货市场上卖保，加上1000元，即21160元/吨以上入场卖保利润可观。当05期价在22200以上或在 20600以下时，不存在期现套利空间
四、棉花期货套利风险

在进行期现套利时，应注意的风险有：

1、棉花必须符合郑州交易所交割要求。棉花的质量标准是期现套利的重中之重。因为交割是期现套利的基础，一旦这个基础破坏了，那么期现市场面临巨大的敞口风险。

2、要保证运输和仓储。注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用。过早的把货运到交割仓库，就会多交仓储费，利润会大打折扣；过晚则容易导致交割不成功。

3、控制好财务风险。要保证套利成功，就要对所有环节所发生的费用有一个严肃的预算，特别是对仓单成本计算要周密，另外，财务安排上要为期货保证金的追加做好充分准备。