联发股份:产品销量增加驱动公司业绩回升

  1.事件 联发股份发布2012年年报、2013年一季报。
    2.我们的分析与判断
    公司发布2012年报及2013年一季报,符合市场预期。(1)2012年收入27.31亿,同比降0.74%;营业利润3.01亿, 同比降23.83%;净利润2.30亿,同比降22.46%;EPS为1.07元。(2)Q4当季收入7.88亿,同比增8.51%;营业利润1.05 亿,同比降23.55%;净利润0.92亿,同比降13.10%。分红预案:每10股派发现金红利2元(含税)。(3)2013Q1当季收入6.71亿, 同比增34.01%;营业利润0.62亿,同比增31.5%;净利润0.45亿,同比增28.10%;每股收益为0.20元。(4)公司对2013年 1-6月预计为:净利润增长10%至30%。
    在棉纺织业2012困难的一年中,公司2012年收入仍保持基本持平,原因主要在于公司销量的驱动:面料销量增4.39%、衬衣销量增 20.06%、棉纱销量增6.97%。净利润降幅明显大于收入原因主要在于,在棉价阶段性下跌、内外价差增大的背景下,公司产品售价跟跌,据我们拆分知: 面料2012年总体均价14.88元/米(包括色织布和印染布),同比降10.09%,衬衣52.84元/件,降3.02%,棉纱2.72万元/吨,降 22.03%;面料衬衣棉纱营业成本总计仅下降2.31%;故致2012年综合毛利率下降1.40个百分点至20.80%。
    2013年Q1,收入、净利润均保持30%上下的增速,一是低基数因素,二是公司产能与销售数量均有所增加,但因行业主要还是弱复苏态势,订单价格上升不明显。
    2012年销售费同比增30.99%,主要是因占姆士品牌投入较大,南通印染、海安制衣销售收入增加,销售费用相应增加,且该因素亦延 续至2013Q1(同比增21.27%)。2013Q1财务费用同比增2673.06%至0.13亿,因该期公司债利息增加所致(公司2012年10月发 行8亿元公司债,利率6.2%)。2013Q1投资收益849万,主要来自公司委托贷款利息收入。
    2012年底经营活动产生的现金流量净额为3.16亿,同比降9.58%,投资活动现金流出额为7.82亿,同比增59.69%,主要 因投资5亿元理财产品所致;筹资活动产生的现金流量净额为7.58亿元,同比增637.36%,主要是公司债募资8亿所致。公司2012年底存货5.05 亿,同比增14.29%,其中原材料1.66亿,库存商品2.31亿,至2013Q1增至5.21亿,同比增13.12%。
    3.投资建议
    产能释放仍是公司未来业绩的重要驱动:印染布在目前2800万米基础上,2013底将增至5000多万米,色织布在1.1亿米基础上略 增,衬衫维持800万件规模;且公司产销率维持饱满。此外还有公司参股的子公司(联发领才织染)亦将投建针织面料项目。在行业缓慢回升的趋势下,公司业绩 亦有望回升向好。故预计2013、2014年公司收入规模分别为30.7、33.5亿,分别增12.4%、9.0%;净利润规模分别为2.6、2.9亿, 分别增15.1%、11.2%;EPS分别1.23、1.36元,当前股价对应PE分别为9.3、8.4倍。给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险因素:棉价大幅下降、内外价差再增大;产能释放低于预期;山东信托变现压力与公司限售股解禁压力。