郑棉远近合约为何“倒挂”？

随着10月下旬郑棉触顶回落，CF2101主力合约盘面价格开始与远月合约价格倒挂了，有一些研究机构、涉棉企业表示，这种情况已经好久没有见到，仓单的财务、仓储、保险等成本被吞噬，疆内棉花加工企业对于是否需要远月移仓、延迟套保的焦虑也持续升温。

为什么郑棉1-5月合约会突然“倒挂”了呢？机构、涉棉企业、投机商有各种各样的看法和猜测，笔者认为不外乎三点：

一是多头认为，1月份产业企业没有足够的仓单交付。**，2020/21年度北疆机采棉纤维长度、马值、断裂比强度等指标很不理想，1月份能生成仓单的比例较往年明显下滑。即使中低品质新疆棉符合生成仓单标准，贴水也比较大，棉花加工企业未必肯做出牺牲。

二是由于10月下旬前籽棉购价高开高走，无论基差销售还是点价销售，机采棉可套保、销售的窗口期比较短，轧花厂惜售、赌涨情绪比较浓，棉花贸易商、期现公司采购到的现货数量也偏低，致使套保的仓单也偏低。

三是9、10月份郑棉仓单数量较2019年度同期大幅下滑，空头闪展腾挪空间不大。据统计，截至10月30日，郑棉仓单4441张，低于2019年同期5250张，减幅高达54.17%，在2020/21年度新棉生成仓单不给力的情况下，老仓单也岌岌可危。

四是棉花期现“倒挂”导致郑棉近月合约偏强，而远月合约则存在比较大的不确定性。从调查来看，随CF2101合约盘面价格下破152 0173 3840元/吨，北疆监管库存“双28”机采棉公重报价集中在14550-14700元/吨（一口价多在14600元/吨附近），即使不考虑保证金、仓储、财务等成本，期现价差也达到200-300元/吨。