市场期盼已久的降准终于来了。央行宣布将下调大部分金融机构存款准备金率100BP，置换到期MLF。
4月17日傍晚，人民银行公布将从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率100个BP（相当于1个百分点）；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。
央行有关负责人表示，此次对部分金融机构降准以及置换中期借贷便利（MLF）的操作，主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，而借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。
该负责人介绍，具体操作分两步：**步，从2018年4月25日起，下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点；第二步，在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。
该负责人表示，让金融机构以降准释放的资金来置换MLF，主要是为了优化流动性结构，加大金融机构对小微企业的支持力度。“当前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。”
该负责人续指，具体而言，一是可以增加长期资金供应，降低银行资金成本。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。
“这是货币投放方式的转变。” 兴业银行首席经济学家鲁政委认为，降准释放的资金来替换到期MLF的操作方式，不能从单次MLF操作来看，而应该以长期的视角来理解。在外汇占款在不断减少，央行对资金价格调控以公开市场操作这样的短期操作为主的背景下，一方面央行在控制金融机构同业负债占比；而另一方面金融机构同业负债占比又在不断提高，这就形成了矛盾，因此降准很有必要。
交通银行金融研究中心陈冀认为，央行这种操作是定向降准基础上的又一次货币政策工具的创新式使用。配合其他结构性流动性调控工具，货币政策工具箱进一步完善，针对性更强。
上周，有关央行放宽商业银行存款利率上限的传言被市场广泛关注。不同银行对包括大额存单在内的不同存款品种的利率上限做了不同的调整。鲁政委表示，放开存款利率上限之后，短期内银行负债率会上升。而目前银行的息差已经被压缩到了2%以内。“这个情况下还不降准，银行无法缓解压力。”
由于降准巨大的信号意义，一直以来央行都是以OMO（公开市场操作）+MLF等公开市场行为进行流动性投放，对降准特别谨慎。根据民生银行研究院金融发展研究所主任王一峰的统计，截至2017年末，各类公开市场操作累积达接近10万亿，较上年有明显增加。
然而这样的流动性投放形式存在较多潜在问题。王一峰表示，随着OMO+MLF余额越来越大，银行体系的流动性安全高度依赖向央行借款，也加大了央行的流动性管理难度。此外，银行体系核心负债增长匮乏的内生性问题未有解决，且不同银行间存在明显差异，前期以来金融市场融资较多的中小银行受冲击较大。此外，央行借款成本高于一般性存款但低于公开市 场融资，一方面这会造成银行负债成本的滚动提高，另一方面又可能存在核心交易商银行向其他商业银行的套利。因此，市场对央行降准期待已久。
此前，央行曾对部分金融机构实施“定向降准”。1月25日，央行将之前对涉农和小微企业贷款的定向降准考核范围扩大至普惠金融领域贷款，对符合普惠金融要求的金融机构定向降准0.5个和1.5个百分点，释放流动性3000亿至3800亿元。
陈冀表示，此次降准与“定向降准”有所区别。定向降准有业务导向的内涵，记银行业金融机构的资产结构（信贷投向）可能决定了是否符合定向降准的标准。而此次降准不仅考虑了银行业务是否符合国家的产业政策导向，也充分考虑了银行业金融机构的流动性压力集中点，即降准充分考虑了MLF到期压力较大的一些金融机构。
上述央行负责人表示，降准不等于货币政策趋向发生变化。此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。
近日央行频频出手，调整利率。除了近日备受市场关注的利率市场化外，在宣布降准当日早间，央行宣布上调中期借贷便利（MLF）利率5个基点，并罕见等量续作到期MLF。而在前一日，央行也上调了14天逆回购利率5个基点。分析人士认为，央行连续两日调整OMO和MLF利率，是对3月底美联储加息的滞后操作，符合市场预期。
尽管此次MLF操作的“价”在市场预期之内，但此次MLF续作的量却略低于市场预期。与过去对冲后仍有净投放不同，此次央行等量续作MLF较为罕见。联讯证券首席研究员李奇霖认为，其背后原因有二：一是本周内并无逆回购到期，加之当前超储偏高，流动性总量无大忧；二是3月末杠杆回升，央行希望借机向市场传递货币仍然维持“稳健中性”的信号。
“目前来看，资金面的宽松可能到了阶段性的尽头。”李奇霖认为，此次等量投放MLF，蕴含中性偏紧的信号。从过往历史看，税期内，央行流动性投放的态度对资金面影响较大，此次央行的援弛力度偏弱，可能会使资金面出现一定程度的收紧。
中信证券银行业分析师明明则持不同观点。他认为从具体的操作细节来看，16日央行的公开市场操作已经跨了税期，此次“OMO+MLF”的操作主要是为了稳定市场资金面，削峰填谷。而从更长期的趋势来看，今日公布的经济数据符合预期，但基建增速和工业增加值较低，值得关注。此外，近期利率市场化是主线，这个大背景下流动性应维持一个相对适度的环境，不能过紧。
央行负责人表示，中国是发展中国家，为了防范金融风险，仍需保持相对较高的存款准备金率。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
