本文不讨论政策的对错，而是从数据上看收储对期货市场的影响。根据USDA*新供需报告，2012/2013年度全球棉花产量为2544 万吨，消费量为2315万吨，供应过剩229万吨，占全年产量的9%。巨量过剩的情况下，为什么
先不考虑抛储，基于收储的逻辑有两个问题值得关注：一是收储的吸纳作用能持续多久；二是收储之后对期货现货市场会产生怎样的影响。
分析收储效果的持续时间，就必须比较撮合、期货和收储三个市场的价格。11月15日，撮合MA152 0173 3840合约报收于18910元/吨，期货 CF152 0173 3840合约报收于19570元/吨，收储价在20400元/吨。从理性的经济人角度思考，收储自然是*优选择。因此，在收储相关政策没有收紧之前， 可以预见企业仍然会把交储做为*重要的盈利手段，收储成交量将维持在较高水平。即使不考虑骨干企业大单的交储，按每天4万吨成交量计算，到11月底新棉的 收储量就将突破300万吨。收储开始以来，内地成交比例一直偏低，这和山东、河北等地遭受灾害导致棉花质量较差有关。15日，中储棉公司发布公告称，在山 东滨州、东营，河北沧州、衡水，天津静海五地区收储质量标准放宽到5级，交储企业必须是受灾地区的400型棉花企业，5级棉花较标准级差率为13%，即 527级棉花价格为17544元/吨，自11月19日起实施。我们认为，扩大收储范围或将加速这五个地区及其周边社会库存消化。所以说，在当前的价差结构 下，只要政策不发生较大变化，收储的吸纳效应还将维持较长时间。
不过，收储对供求关系的改善并没有体现在价格上，郑棉CF152 0173 3840合约价格低于收储价近千元。由于期货基准交割品的等级与收储的等级接 近，从前文的逻辑继续推论，很容易得出新棉几乎不可能被注册成期货仓单的结论，所以收储对期货价格的影响可能体现在仓单上。11月14日是CF1211合 约的*后交易日，持仓上看*终或有2928手进入交割流程，这对应着183张仓单。回顾CF1211及CF152 0173 3840合约价差，近三个月*高值为470元/ 吨，近一个月*高值为455元/吨，考虑到每个日历日4元/吨的贴水，买CF1211合约抛CF152 0173 3840合约的套利没有操作的空间，这意味这些仓单流出的 可能性较大。郑棉CF152 0173 3840合约目前约有12万手持仓，即使该合约持仓下降到去年同期的3万手，全部交割仍需要1875张仓单，而目前交易所仅有733 张，若CF1211合约交割后仓单继续流出，可供交割的仓单数量还将减少。在期货和收储如此巨大的价差情况下，新棉仍将向国储流动，那么CF152 0173 3840合约 逼仓的风险值得关注。
缴纳40%关税清关进口棉花已经成为当前不少企业采购的主要方式，但在陈棉逐步消化、新增供应量不足的状况下，未来某个时点国内市场高等 级棉花仍有可能出现短缺。国储连续两年大幅收购之后，轮库也是无法回避的问题，市场对抛储常态化已经有了心理准备。我们认为，抛储对于当前市场来说应该算 是一个不确定时间的外部冲击，其节奏将决定国内棉花价格的上行空间，而收储价格则会指明期价下方的支撑范围。
综上所述，收储政策以及市场价差可能会导致部分空头无货可交，被迫展期或者平仓，建议投资者在未来一段时间密切关注CF152 0173 3840合约的持仓变化。另外，在抛储未落实之前，国内外棉花价格向下空间不大，不宜过分看空。
