2014年春节之后，豆类油脂市场整体走出一波低位反弹行情。其中，连盘豆油9月合约自节前低点跳涨，截至目前*大涨幅达到528点。连 豆受益于临储大豆收购政策的底部支撑，延续了1月份以来“碎步”攀升的行情。豆类触底反弹的原因可以归结为以下几个方面：其一，中国节日期间外盘强劲表现 的溢出提振;其二，南美大豆临近关键生长期，市场对于当地土壤墒情的忧虑。此外，国内节假日食用油、畜禽类消费集中释放的后效应亦不可忽视。
接下来，在巴西、阿根廷大豆集中上市之前，北半球供需仍将是豆类多空博弈的主战场。巴西内陆、港口物流或否改善将直接影响当地早熟大豆的上市进程。国内油、粕交投的恢复将决定临储油脂能否顺利出库，以及东北主产区余粮的消耗进度。
(一)国产大豆成本高企
囿于本年度国产大豆产量不多，大豆供应紧张局面凸显。目前，东北主产区基层粮源比较短缺，农户手中余粮数量只有90万吨左右，流通环 节也只有32万吨，并且余粮中优质豆的数量更加稀少。依据相关调查数据，作为国内*大的产区黑龙江，截止上月末农户余粮比例已不足30%，个别剩余量高的 地区可能在40%左右，而去年同期全省余粮在五成以上。
从产区大豆现货价格来看，当前油用大豆收购价格集中在4152 0173 3840-4240元/吨，食用大豆价格偏高，在4500-4900元/吨。相 比之下，我国去年四季度公布的临储大豆收购价格是2.3元/斤，所以可以推断，截止4月30日本年度临储收购完成，该收购价格对于豆类价格仍然存在明显的 支撑。
除了豆价本身成本高企，铁路运输费用上调导致销区大豆成本上升。此前，国家发展改革委下发了《关于调整铁路货物运价有关问题的通知》 (发改价格〔2014〕210号)，决定自2014年2月15日起，调整铁路货物运价，铁路货物运价由政府定价改为政府指导价。据此，哈尔滨至江苏以南地 区铁路的大豆运费价格将普遍上涨20-40元/吨，四川以及云南地区涨幅高达60-80元/吨。
不过，在未来一两个月，东北大豆“备耕”来临，将带来农户手中余粮的一次集中出货。与此同时，国家直补政策或将公布具体细节， 4月份以后国家临储拍卖将随时实施，会对豆类期价构筑中线压制。
(二)港口大豆消耗减速
相关数据显示，截止上月末，我国进口大豆港口库存维持在565.121万吨的相对高位。而进口大豆每日港口消耗在18.3万吨，处于 近6年同期*高水平。这反应节假日的消费旺盛并未能有效加快国内市场的“去库存”进程。新增供应方面，依据海关数据显示，1月份我国大豆进口量为591万 吨，低于上月的740万吨，环比下降20.1%。另国粮信息中心预估，2、3月份进口量分别递减至505.4万吨、348.7万吨。其中，3月份预估值已 经远远低于去年同期水平，到达近5年低位。可以想见，在接下来一两个月内，港口地区油企、贸易商进口需求量仍会相对清淡。
(三)肉禽需求不振拖累粕价
近期，我国养殖企业亏损面较大，饲料企业担心未来需求下降，订购意愿受到抑制，大多压缩库存。油厂待执行合同数量减少，且饲料企业提货速度放慢，油厂库存进一步增加，部分地区供给十分宽松，导致粕价低迷。
发改委公布的数据显示，截至2月中旬，国内猪粮比价为5.49，进一步向下偏离养殖盈亏平衡点，养猪业亏损程度继续扩大。农业部监测 的1 月份全国4000 个监测点生猪存栏量比上月下降了4.2%，比去年同期下降了2.2%。其中，能繁母猪存栏量比去年同期下降了2.6%。养殖亏损及能繁母猪存栏量的明显下 降预示未来生猪存栏量将受到抑制。
加之，受禽流感疫情的影响，家禽养殖收益低迷，鸡蛋价格的下跌使短期收益回升无望，并可能影响到企业补栏意愿。截至2 月23 日，商务部重点监测的全国36 个大中城市鸡蛋零售价格比前一周下降0.6%，近三周累计回落1%。畜禽存栏预计增长缓慢，甚至出现负增长，不利于豆粕需求的上升。国际市场大豆供给充 足，进口大豆到货速度快于去年同期，豆粕供给预计充足，可能对粕价形成进一步的压制。
(四)南美再现天气炒作
随着南美巴西、阿根廷大豆临近关键生长期，阿根廷干旱、巴西降雨量偏多的影响逐渐进入市场视野。2月下旬，有气象预报称“在未来31 天巴西帕拉纳瓜港和桑托斯港将有20天都在下雨，频繁的降雨可能中断港口物流”。受强降雨影响，《油世界》将巴西大豆产量由此前预测的8950 万吨，下调至8500 万吨。巴西商品供应局Conab 预计，该国大豆产量为9000 万吨，比此前预测值下调30 万吨。
不过，依据USDA*新供需报告预估，2013/14年度巴西大豆产量为9000万吨，较上月上调100万吨，出口量达到4500万吨，较上月上调100万吨。此外，阿根廷大豆产量预估为5400万吨，较上月下调50万吨，出口下调170万吨，至800万吨。
(五)美豆出口需求向好
依据UDSA*新月度供需报告，除了美豆期末库存维持不变超出了此前机构的普遍预期之外，美豆出口、南美产量及全球期末库存均不同幅度上调。报告印证了全球豆类市场供需宽裕的预期，整体影响中性偏空。好的方面，反应了美豆出口需求的相对乐观。
具体来看，报告预计2013/14年度全球大豆产量将达2.877亿吨，较上月预估增加95万吨，消费需求下调158万吨，全球出口 量维持在1.093亿吨，大豆期末库存上调68万吨至7301万吨。预计2013/14年度美豆产量8951万吨，与上月预估一致;出口上调41万吨至 4110万吨，目前美豆已签出口销售合同达到4302万吨;预计美豆消费量为4896万吨，较上月下调28万吨。
综合上述分析，接下来一段时间，豆类期价或将处于“底部支撑犹存、上涨动能不足”的尴尬境地。后续支撑力主要来源于南美天气炒作以及 我国临储政策。天气存在*大的不确定性。政策方面，目前我国临储大豆已攀上700万(其中黑龙江504万吨)，临储抛售在今年继续实施基本可以确定，若临 储抛售时间提前，则豆价或演绎高位回落行情。此外，目前坊间对本年度新实施的直补政策心存疑虑，若政策利空效应较强，也将对豆价形成压制。鉴于这类因素的 作用，我们倾向于认为豆价上涨空间不宜过高估计，建议单边多头仍以波段性操作为主。
