投机抄底后，缺乏需求支撑的聚酯市场又将何去何从？

　　4月13日OPEC+和G20会议达成了减产2000万桶/日的目标，但受此次新冠疫情的影响，全球原油需求可能减少2000万-3500万桶/日，且原油价格已基本包含此次减产的预期，因此短期油价“利好出尽”，或回吐部分涨幅，但中长期来看，此次减产将托底油价。此外，由于全球原油需求尚未有实质性恢复，因此油价筑底过程或较为漫长，类似于“U”型，“V”型概率不大。

　　PX供应逐步增多

　　2020年3月，PX产量为152 0173 3840.69万吨，较上个月增加27.72万吨，同比增速为67.37%。

　　3月份原油暴跌，炼厂开工积*性大幅增加，从PX开工率数据，我们可以看到今年3月份PX开工率在78%~85%之间运行，这样的开工率水平远高于往年同期，叠加2020年初浙石化400万吨PX装置全面投产，产能基数增加，3月份PX产量创下历史新高。反观下游PTA，3月中旬以来恒力、福海创、新凤鸣等装置纷纷检修，PTA开工率一度下降至70%。因此，3月份PX供需面临严重过剩，预计*终的库存数据将有大幅上涨。4月后期PX供应压力逐步增加。从装置运行情况来看，4月初以来辽阳石化70万吨/年的PX装置和福佳大化的140万吨/年的PX装置停车，带动了PX开工率下滑。但是这两套装置都有望在本周重启。且从海外其他装置运行情况来看，近期有计划重启的产能大于新增检修的产能，因此预计4月中下旬PX供应将逐步增多。

　　PTA负荷维持高位

　　2020年3月，PTA产量为360万吨，较上个月减少7万吨。受库存压力的影响，3月份，PTA开工率由上旬的85%下降至下旬的70%。这主要是因为国内恒力石化250万吨/年、福海创450万吨/年、新凤鸣220万吨/年、华彬石化140万吨/年、珠海BP125万吨/年的PTA装置纷纷检修。不过3月底、4月初开始，以上装置陆续恢复重启，截至4月10日，PTA开工率已回升至92%，PTA供应压力再度袭来。新产能方面，恒力石化250万吨/年的PTA装置或在年中附近投产，后期可予以关注。

　　投机抄底提振市场

　　随着疫情及国际市场危机的上下齐杀，聚酯价格大幅下跌，涤沦长丝加工费甚至一度跌至负值。受新冠疫情的影响，终端织造订单低迷，尤其是出口订单被大面积取消，3月份聚酯工厂产品库存高企。此时，从产业自身基本面来看，终端恢复遥遥无期，反弹似乎缺乏有效的推动力。但是清明假期，受国际原油暴涨的影响，涤纶长丝市场抄底心态爆发，除了下游企业、贸易商正常补货外，众多其他行业的投机客疯狂抄底，这导致4月10日，POY、FDY、DTY库存下降至14.4天(-15.9天)、17.2天(-13.3天)和22.8天(-10.4天)，在投机资金疯狂抄底下，聚酯工厂趁机出货去库存，仅仅1-2天的时间，聚酯工厂产品库存已恢复至安全水平内。由于涤沦长丝本身的高稳定性和**低价，来自产业外的投机资金逐渐开始介入市场，涤纶长丝产销迅速回升，高垒的库存得到消化。在此基础上，聚酯价格出现了低位反弹，加工费有所回升，并逐渐对PTA价格产生拉动作用。

　　      当涤纶长丝价格陡降，会出现来自产业之外的投机抄底；而在一月短期库存紧缺、价格迅速升高的情况下，也出现了下游聚酯工厂反向抛售上游原料的行为。可以看到，对一个较为成熟的市场而言，来自产业链之外甚至逆向产业链的投机需求永远不会消失，它们或许不能影响长期的供需关系，但对短期价格走势则提供了一定的安全垫作用。

　　未来PTA走势

　　截至2020年4月10日，PTA社会库存攀升至329万吨，逼近350万吨水平。对于后续PTA社会库存走势，我们认为4月份PTA仍将处于累库阶段。这是因为，目前PTA开工率处于高位，而需求却低于往年，尤其是终端需求仍未恢复，聚酯工厂提负会较为谨慎，PTA整体供应仍过剩。展望后期，4月份，PTA供需依旧偏弱，社会库存将持续累积，目前下游聚酯工厂备货在10-12天附近，原料库存处于历史高位，短期终端需求低迷，聚酯工厂补货会更加谨慎。综上，我们预计4月后期PTA会在3300~3750元/吨之间震荡运行。