真皮供给收缩 超纤替代将加速行业高速发展

产品升级、产品替代双轮驱动超纤行业高速发展。超纤革是人造革领域的高端产品，凭借其优异的性能，对天然皮革和低端人造革的替代是行业发展趋势；在消费升级的大背景下，超纤产品也呈现多样化、差别化的特点，在下游鞋靴、家具、汽车等领域应用将更加广泛。我们认为未来大部分的大众皮革消费领域将被以超纤革为代表的高性能人造皮革占据，而天然皮革因为其稀缺性和高成本将被逐步局限于高端奢侈品领域。虽然超纤消费量近几年保持平均25%左右的高速增长，但仅占我国人造革产量的4%左右，较欧美发达市场50%左右的市场占有率还有广阔的增长空间。

真皮供给收缩，超纤替代将加速。超纤产品性价比优势突出，产品性能接近真皮，甚至部分指标超过真皮，产品价格仅为真皮价格的1/5-1/2。我国真皮革产量在2013年出现了大幅的下滑，主要是由于下游行业景气度低，产品库存高位，环保日益严格，原料供给有限等多方面因素的共同作用。此外，占半壁江山的进口真皮也呈现下滑态势，在真皮供给不足的情况下，超纤对真皮的替代将加速，我们预计将主要集中在皮鞋，沙发和车用等领域。

市场竞争格局好，龙头企业议价能力强。由于超纤革生产的资金、技术、服务壁垒较高，我国有超纤革生产能力的企业不到20家左右，前四家企业产能占总产能60%左右，产量的75%以上，竞争格局相对稳定。2013年，预计我国超纤革产量约为7000-7500万平米，而同期的消费量超过1.2亿平米，仍存在较大的供需差距。由于行业景气度下降导致投资增速下滑，土地、环保政策趋严挤出相关企业，预计行业2014-2015年实际能够形成的有效新增产能小于2000万平米。超纤革处于聚氨酯产业链的下游，下游客户分散且需求多样化，龙头企业根据客户的需求进行差异化生产，兼具销售与服务特征，具有一定的议价能力。