事件:
国务院出台《关于加快发展节能环保产业的意见》(以下简称《意见》)。《意见》要求,节能环保产业产值年均增速在15%以上,到2015年,总产值达到4.5万亿元,成为国民经济新的支柱产业。
点评:
1.《意见》主要内容
《意见》要求从五个方面加快节能环保产业发展,包括:(1)围绕重点领域,促进节能环保产业发展水平全面提升;(2)发挥政府带动作用,**社会资金投入节能环保工程建设;(3)推广节能环保产品,扩大市场消费需求;(4)加强技术创新,提高节能环保产业市场竞争力;(5)强化约束激励,营造有利的市场和政策环境。
《意见》提及的主要行业包括:高效锅炉、高效电动机、蓄热式燃烧技术、新能源汽车技术、半导体照明、垃圾处理成套装备、海水淡化技术、绿色建筑、供热改造、合同能源管理业务等。
2.《意见》主要亮点
节能环保相关政策较多,与前期政策相比,我们认为《意见》超预期的地方如下:
(1)节能环保纳入政府考核。中央层面确定“将考核结果作为领导班子和领导干部综合考核评价的重要内容,实行问责制。形成促进节能环保产业发展的倒逼机制”。节能考核由“重要依据”变为“重要内容”,显示了节能减排在政府考核体系中重要性的提升。由于前期资金投入大,企业节能环保投资主动性不强。将节能环保纳入政府考核,可自上而下促进节能环保行业快速发展。
(2)推进设备国产化。目前,垃圾焚烧炉、海水淡化设备、脱硝催化剂等产品大部分采购国外设备,华光股份、海陆重工、上海电气等公司正在做产品设备国产化。
(3)研究资金支持。《意见》中指出,将特许经营权等纳入贷款抵(质)押担保物范围、支持符合条件的节能环保企业发行企业债券、中小企业集合债券、短期融资券、中期票据等债务融资工具等。2012年合同能源管理156 0190 2607亿产值,但单个产值超过10亿的只有6家。限制合同能源管理企业发展的主要原因是资金受限,每个合同能源管理项目投入金额要5000万元以上,目前企业只能按注册资本金、固定资产等抵押物方式贷款,所获贷款金额小,限制了企业新接订单规模。若可以以未来收益作为担保物,预计企业订单规模将很快扩大。
3.投资策略:关注进口替代设备企业及节能服务龙头企业
尽管《意见》大部分内容在前期的节能环保相关文件中提及过,但我们认为《意见》提出了两个促进节能环保行业发展的关键因素:(1)驱动力;(2)资金支持。
过去几年节能服务行业年均增速30%左右,我们认为,在政府问责与资金支持双重因素作用下,节能未来的发展速度要明显好于环保,主要原因如下:(1)节能可以实实在在为企业带来效益,企业有动力做节能;(2)有资金支持情况下,节能服务企业可以快速获得订单。
维持行业“增持”的投资评级。我们建议关注两类公司:(1)设备进口替代的公司,如华光股份、海陆重工等;(2)节能服务龙头企业,如置信电气、天壕节能等。
4.重点公司介绍:
(1)置信电气:节能服务**股
2012年我国节能服务产业总产值1653.37亿元,同比增长32.24%,行业快速成长但缺乏龙头公司,产值超过10亿元的仅6家。原因如下:(1)国内节能服务公司主要专注于某一领域内节能,横向拓展较难;(2)节能项目需要垫支,企业的资金实力有限。
国网成为实际控制人后,公司有望成为国内节能**股,理由如下:(1)公司将分包“国网节能”的项目订单,依靠电网全国性的销售网络,“国网节能”有能力在各地获取优质订单;(2)公司与环保部对外合作中心等节能环保组织合作,拓宽了公司的业务来源;(3)国网现金流雄厚,可支持公司快速发展。
预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、50.07%、50.04%(考虑到备考利润之后),对应EPS分别为0.60元、0.90元、1.35元,目前股价对应2013年动态市盈率为23.63倍。未来三年,公司净利润复合增长率超过50%,给予公司2013年25-30倍市盈率,公司合理估值为15.00-18.00元,维持“买入”的投资评级。
风险因素:非晶合金投资低于预期的风险;节能服务拓展低于预期的风险。
(2)华光股份:全面转型到节能环保,垃圾锅炉、脱硝催化剂正在进口替代
垃圾发电主要技术为循环流化床技术和炉排炉技术,公司引进日立炉排炉技术、正在消化壳牌气化炉(IGCC关键设备)技术,是国内同时拥有两种技术的企业。公司是国内垃圾发电锅炉*主要的供应商,市场份额维持在30%左右。目前,国内待审批及待建垃圾焚烧项目120个以上,预计垃圾焚烧炉市场需求近100亿元,垃圾发电项目建设速度加快将带动公司相关业务快速发展。
公司持股35%的无锡华光新动力主要进行脱硝集成、催化剂生产,2012年完成600立方催化剂生产和300立方催化剂的交货,收入3747万元,新增订单3.11亿元。2013年有望实现1万立方米催化剂的生产。
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长38.16%、13.71%、17.35%,每股收益分别达到0.45元、0.51元、0.60元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.20倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理市盈率为2013年20-25倍,对应股价为9.00-11.25元。
风险因素:行业竞争加剧的风险,毛利率下降的风险。
(3)天壕节能:在手项目饱满,业绩稳定增长
公司为EMC模式的余热发电服务商,传统业务集中于玻璃、水泥领域,同时积*拓展干熄焦余热领域。我们持续看好公司业绩长期增长能力,主要源于以下三点:
(1)在手项目充沛:截至2013年6月末,公司在建、待建项目125.5MW,在手订单助推2013-2015年收入复合增速达到40%以上。
(2)下游客户质优:公司以经济发达区域、多元化企业为客户选取的主要标准,公司水泥客户开工率达70%,而水泥行业平均开工率仅为40%。近期工信部淘汰落后产能有助于消除市场的无序竞争,提升公司下游客户产能利用率。
(3)拓展持续推进:公司干熄焦余热业务拓展迅猛,2013年上半年签订容量合计54MW,拿单能力不断得到印证。此外,与新汶矿业集团签订战略合作框架协议,拟在焦炭余热发电、煤层气发电等节能减排领域进行合作,为业务发展预留想象空间。
我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长37.00%、34.17%、31.19%,每股收益分别达到0.39元、0.52元、0.68元。我们的盈利预测基于目前公司在手订单所测算,随着公司新接订单增多,2014-2015业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为11.70-13.65元,维持“买入”的投资评级。
风险因素:干熄焦余热项目进度不达预期,下游客户开工率低的风险。
