PTA还有上涨空间吗？

　2017年8月至2018年7月PTA一直处于5000-6000元/吨区间，期间布伦特原油从50美元/桶冲至80美元/桶。PTA下游处于景气周期，PTA库存消费比持续走低，PTA成本端和供需端皆存利好，PTA期现货价格却始终低位徘徊。本轮上涨始于7月19日，随后接连突破6000元/吨和7000元/吨关口，PTA从5000元/吨到6000元/吨用了一年，从6000元/吨到7000元/吨只用了半个月。本周二TA152 0173 3840冲高回落，周三PTA主力换月，TA1901接过领涨旗帜。

一、看现象

1、PTA产业链上下游产品价格均大幅上涨

*近一个月PTA产业链上下游产品价格均大幅上涨，其中PX(CFR中国)、PTA现货、PTA期货、聚酯切片和涤纶POY分别上涨11.33%、21.60%、17.56%、17.63%和13.21%，而此前一年各产品价格大体维持平稳。可以看出本轮上涨不单单只是PTA上涨，而是上下游均上涨，互相影响，互相推动。

虽然PTA产业链上下游产品价格皆上涨，但各产品利润变化差别较大。6月底PX利润尚在30美元/吨左右，7月快速上升，当前利润已超过160美元/吨，创下4年来新高。上半年PTA生产利润维持100-200元/吨，表现中规中矩，较去年下半年有所回落，随着PTA现货价格持续上涨，当前PTA生产利润近700元/吨，接近去年下半年创下的高点。近期聚酯和涤纶产品也跟随上涨，但上游PTA和乙二醇上涨速度过快，聚酯涤纶利润明显下降，聚酯涤纶成为本来上涨的受害者。

一般而言，产业链利润分配反应了品种间的相对强弱关系。2014-2015年是聚酯行业的低谷期，近两年聚酯进入景气周期，聚酯开工率提升，新装置投产较多，利润也明显回升。得益于新装置投放放缓，下游需求旺盛，去年下半年以来PTA利润维持较好水平，PTA行业景气度提升。我国PX供给不足，进口依赖度超过60%。2018年四季度恒力石化300万吨和浙江石化舟山项目一期400万吨的PX装置将投产，预计2019-2020年新增PX产能将达到1500万吨。当前处于PX产能爆发的前夜，短期国内PX供需矛盾升级，去库存步伐加速，支撑PX价格上涨。但从中长期来看，PTA产业链强势地位逐渐向中下游倾斜，产业链利润分配也将往中下游倾斜，这种利润分配是不合理且不可持续的。

近期PTA基差和跨期价差波动幅度较大，也提供不少套利机会。PTA供需面趋紧，现货走强，供应商还在现货市场上大量回购，造成现货大幅升水期货，基差也创下年内新高。PTA跨期价差变化更为剧烈，6月底以来，随着PTA期货上涨，PTA期货表现近强远弱，TA09-TA01和TA09-TA05价差迅速扩大，TA09-TA01价差*高达到510元/吨，TA09-TA05价差更是扩大到672元/吨。8月7日近月合约价格开始回落，跨期价差也开始迅速回落。至8月8日，TA09-TA01和TA09-TA05价差分别回落至2156元/吨和358元/吨。

二、看反应

1、交易所发文提示风险

PTA上涨引起市场*大的关注，期价上涨过快，近月合约持仓不降反升，PTA期货风险积累。8月5日郑商所发文：近期影响甲醇、PTA市场的不确定性因素较多，价格波动较大，请各会员单位切实加强投资者教育和风险防范工作，提醒投资者谨慎运作，理性投资。8月7日郑商所再度发文：根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》第十条规定，经研究决定，自2018年8月9日结算时起，PTA期货152 0173 3840合约交易保证金标准调整为10%，涨跌停板幅度调整为6%。交易所提示风险，PTA近月合约持仓快速回落，逼仓风险逐步化解。

2、下游反对声不断

纺织上游原料价格“涨声不断”，但当前织造处于行业传统淡季，下游行情不好，价格涨不动，成本上涨却不能向下游转移，织造企业叫苦不迭。近期不断传出江浙织造企业联合发布的“倡议书”、“呼吁书”，宣布抵制化纤原料上涨。

三、透过现象看本质

1、基本面向好奠定上涨基础

PX快速上涨，加之近期人民币贬值幅度较大，PTA生产成本大幅提升，成本端支撑是PTA上涨的重要的因素之一。2017年二季度起PTA供需面明显好转，从PTA社会库存变动中就可以看出端倪，2017年底PTA社会库存*低降至45万吨。受春节假期影响，2018年一季度PTA社会库存重新积累，但下游仍处于景气周期，下游需求依旧旺盛，4月起PTA重新进入去库存阶段，PTA供需格局向好支撑PTA利润提升。从下图也可以看出，PTA生产成本直接决定了PTA价格重心，PTA供需格局影响了PTA生产利润。PTA价格=PTA生产成本+PTA生产利润，PTA价格*主要的影响因素是PTA成本价格和供需关系。PTA基本面向好奠定其上涨基础。

2、资金博弈加大波动幅度

基本面决定期货价格重心，但期货价格又不只受基本面影响，资金博弈也是影响短期行情的重要影响因素，短期会放大上涨或下跌的幅度。近日随着TA09合约持仓减少，TA09上涨趋势已放缓，TA01合约持仓、成交迅速放大，期价继续攀升。随着资金涌入、退出，PTA各合约的上涨幅度有着明显的差别，PTA从正套迅速切换到反套，而该阶段PTA基本面变化有限，更多的是资金面推动的。

综上所述，成本端走强是支撑PTA上涨的*主要因素，供需紧张局面下PTA具备做多安全边际。PX-石脑油价差扩张至高位，短期PX继续上涨空间有限，成本端支撑PTA现货继续上涨的动力不足。今日PTA移仓换月，TA01合约成为主力合约，价差修复带动TA01合约大涨，随着TA09和TA01合约价差逐步收敛，预计后期继续上涨空间有限。