ICE美棉：5月中投机基金多头在美棉签约出口较好、存在大量未点价合同等因素配合下的上拉，出现连续冲击涨停，主力合约上冲到87美分位置，随后在新年度增产库存增大、美元指数走强等因素影响下又迅速回落，跌破70美分支撑位，走出一波大起大落过山车行情。
图1:郑棉主力合约2017年走势
图2:ICE美棉主力合约2017年走势图
现货方面随着用棉企业库存减少，以及对高等级资源供应不足的预期，纺织企业加大了对皮棉尤其是高等级
图3:郑棉主连、中国棉花价格指数3128B走势 图4：棉花、棉纱、涤纶粘胶价格走势图
资料来源：中国棉花信息网 银河期货研发中心
二、储备棉轮出，市场供应量充足
3月6日储备棉正式轮出，基本维持每个交易日3万吨的轮出数量，截止6月16日共轮出资源217万吨，实际成交151.12万吨，成交比例近70%。成交平均价格为14984元/吨，折3128价格16126元/吨。其中新疆棉成交量98.51万吨，成交率99.56%，地产棉成交52.61万吨，成交率44.7%。按前期成交比例推算，自6月19起还有54个交易日，预计轮出数量162万吨，则成交量在113万吨左右，推测本年度轮出数量约265万吨。2016年轮储结束后国储棉库存约848万吨，本年度结束后期末库存仍有583万吨，远大于一年国内皮棉总产量，预计还至少需要2年轮储才能完全消化掉。
国际市场受增产、消费维持、库存增加等因素影响ICE期货、外棉价格纷纷下降，因此预期cotlookA价格指数会继续走低，将带动轮出竞拍底价下调。目前市场对轮出新疆棉的热度不减，近期出现新疆棉轮出数量下降至0.8吨/天，关注后期储备棉轮出数量，尤其是新疆棉轮出数量能否保证在1万吨以上，这将直接影响纺企采购策略。另外随着轮储结束时间的临近，关注竞拍企业是否有囤货需求，关注成交比例和成交价格走势。
表1中国储备棉库存预测(2017年6月) 单位：万吨
图5:储备棉轮出成交均价走势 图6：储备棉轮出底价走势
图7:成交比例、新疆棉占比及成交率 图8:CotlookA指数走势图
资料来源：中国棉花信息网 银河期货研发中心
三、棉花进口量同比增加主要以高等级棉花为主
据海关统计，2017年4月我国进口棉花10.49万吨，同比增长3.51万吨，增幅50.30%；前四个月我国累计进口棉花47.9万吨，同比增加71%。国内对高等级棉花的结构性需求缺口，并且5月下旬进口棉报价随ICE、外棉现货报价连连下挫，中国纺织厂、贸易商签约2016/17年度澳棉、巴西棉量上升，6月9日C/A、EMOT和澳棉的SM级按1%关税清关后港口提货价分别为15052元/吨、14793元/吨、15622元/吨。但因受配额制约，2017年共发放89.4万吨1%关税内进口配额，5月份以后本年度内剩余1%关税内配额不足45万吨，并且由于去库存政策，短期内进口配额政策调整的可能性不大，在有限的配额额度下进口采购将倾向于高等级皮棉。
图9:中国棉花月度进口情况图 图10：1%关税下内外市场棉花价差
资料来源：海关 银河期货研发中心
四、库存供应量大，郑棉仓单流出速度加快
据中国棉花协会物流分会调查，5月底全国商品棉库存总量约151.92万吨，较上月减少35.32万吨，减幅18.9%，其中内地商品棉库存78.93万吨，环比减少8.28万吨；新疆区内商品棉库存为65.74万吨，环比减少27.29万吨；保税区棉花仓库7.25万吨，环比增加0.25万吨。
据国家棉花市场监测系统数据显示，截至6月8日，被抽样调查纺织企业棉花平均库存使用天数约为30.7天(含到港进口棉数量)，推算全国棉花工业库存约65.2万吨，环比减少3.4%，同比增加7.8%。全国棉花商业库存和工业库存合计约217万吨，轮储棉成交预计有113万吨，即使不考虑进口棉的情况下，9月新棉上市之前国内棉花可供消费量合计330万吨左右，6月至9月国内棉花消费量预计260万吨(按照年消费量780万吨推算)，显而易见皮棉供应量十分充足。
今年郑棉仓单数量进入了历史高位区域，与有效预报合计*高点7099张(4月26日折28.4万吨)，仓单在5月15日达到本年度*高点5288张(21.2万吨)，如此巨量的仓单直接制约了郑棉的上涨空间。5月16日郑棉CF152 0173 3840合约反弹至16540后未能继续向上，急转向下，一路走低，到6月16日达到15000附近，在这期间，前期有的做了套保的企业选择平仓了结套保合约，将仓单在现货市场进行销售，由于现货价格坚挺，收益颇为可观。郑棉仓单自5月16日起持续流出，至6月16日共流出1484张近6万吨，剩余仓单3804张15.2万吨，有效预报1404张合计5208张20.8万吨。在郑棉维持弱势格局下，仓单将继续流出，随着仓单数量的减少，后期注意仓单数量变化。
图11:新疆商业库存对比图 图12：全国棉花商业库存对比图
资料来源：中国棉花信息网 银河期货研发中心
图13：工业库存图表 图14:仓单数据
资料来源：中国棉花网 银河期货研发中心
五、出口有所回暖，下游需求转淡季
1-5月，我国累计出口纺织品服装999.15亿美元，同比减少1.09%；2016/17年度，截至2017年5月我国累计出口纺织品服装1891.96亿美元，同比减少5.64%。5月我国出口纺织品服装约234.05亿美元，同比略减0.47%，环比增加8.3%。今年以来，我国外贸发展面临的环境略好于过去两年，外贸进出口有望继续回稳向好，但不稳定、不确定因素依然存在。
夏季是下游产业的淡季，下游消费疲软，普遍存在订单少、回款少、周转慢、费用大的特点。订单量不足，导致纺企库存增加。棉花现货价格坚挺，下游市场不景气，使纺企遭到两头挤压，利润空间压缩。坯布市场呈现调整状态，走货相对弱，价格低落，库存有所增加。
图15:中国纺织品服装出口额(美元值) 图16:中国纺织品服装出口额(人民币值)
图17 : 纺织企业纱、布库存
资料来源：中国棉花网 银河期货研发中心
六、内外棉纱价差缩小、进口棉纱量同比降低
本年度储备棉轮出之前，内外棉平均价差为千元左右，*高达到2000元/吨以上。自3月6日储备棉轮出以来，内外棉价差缩小，平均价差低于500元/吨。国内棉纱价格在大部分时间都高于印度、越南等国家的纱价，但自储备棉轮出以来，国内部分规格棉纱的价格低于上述国家，近期国产C32S纱价低于进口同支数纱价600-1000元/吨左右，这将导致我国第二季度棉纱进口量下降，据海关统计，1-4月，我国累计进口棉纱67.11万吨，同比增加6.1%，4月我国进口棉纱14.10万吨，环比减少22.73%，同比减少14.35%。据现货企业统计，5月份进口棉纱仍有较为明显的回落，或低于12.50万吨。近期国外棉花价格回落相对较快，外国棉纱随棉价下跌，国内棉纱将再次承压。
图18:中国棉纱进口量统计 图19:国内外棉纱价格走势对比
资料来源：海关 银河期货研发中心
七、新年度种植面积扩大、增产预期增大
由于2016年棉花种植比较收益提高及4月10日国务院发布了关于建立粮食生产功能区和重要农产品（000061）生产保护区的指导意见，其中指出以新疆为重点，黄河流域、长江流域主产区为补充，划定棉花生产保护区3500万亩，国家再次从战略高度明确新疆棉花生产的重要地位，同时也强调了两河流域作为棉花生产的补充地位，对稳定内地棉花种植面积也起到了一定的推动作用。根据国家棉花市场监测系统5月中下旬棉花实播面积的调查结果显示，2017年全国棉花实播面积4757.3万亩，同比增加372.8万亩，增幅8.5%，其中黄河流域棉花实播面积为899.3万亩，同比增加8.0%；长江流域棉花实播面积为607.7万亩，同比增加5.8%；西北内陆棉花实播面积为3198.8万亩，同比增加9.2%。预计2017年度我国棉花增产5%，产量约537.2万吨。
目前无恶劣天气，气候对棉花生产有利，棉花植株生长良好，长势总体好于去年。棉株进入育蕾开花期，根据当前天气情况看，2017年度棉花产量和质量同比优于2016年。接下来重点关注7、8月份天气，这两个月份的天气对棉花的生长影响*大，是影响棉花的产量和质量的重要因素，后期关注是否有*端天气对棉花生长造成不利影响。
表2中国棉花供需预测(2017年6月) 单位：万吨
八、全球主要产棉国棉花概况
1、全球棉花增产，期末库存调增
根据美国农业部6月报，2017/18年度全球棉花产量、消费量和期末库存环比调增，产量调增32.8万吨至2498万吨，主要调增了巴基斯坦、中国和墨西哥的产量；消费量调增16.5万吨至2536.8万吨的国家，主要调增中国、印度和巴基斯坦，2017/18年度全球棉花消费同比增幅调增到2.6%，消费量的增加远小于产量的增加量，因此全球期末库存环比上升，全球棉花价格将继续承压。
表3美国农业部(USDA)2017年6月份全球棉花产销预测 单位：万吨
数据来源：USDA
2、美棉生长良好，预计产量增加
截至2017年6月19日，美国棉花种植进度94%，与上年同期持平，较过去五年平均水平减少2个百分点；美国棉花现蕾进度22%，较上年同期增加1个百分点，较过去五年平均水平增加2个百分点。根据苗情报告，目前94%的新花生长状况正常。
USDA6月份全球产需预测，2017/18年度美国棉花出口量环比调减10.9吨至293.9万吨，原因是美国以外地区棉花增产将削弱全球棉花进口需求。美国棉花期初库存、产量和消费量没有变化，受出口调减的影响，美国棉花期末库存预计上升到119.7万吨，达到九年来*高。2016/17年度的农场均价下调至68.5美分，预计2017/18年度的农场均价区间在54-74美分。
截止6月8日美国2016/17年度棉花累计签约量330万吨，同比增加126.8万吨，增长63%，完成USDA出口预测的103%，高于上年同期的101%。美棉装运量累计达到280.6万吨，同比增加114.5万吨，增长69%，完成USDA出口预测的86%，高于上年同期的83%。其中皮马棉累计签约13.97万吨，装运12.26万吨，装运率87.7%。陆地棉数据见下表。
表4美国陆地棉出口状况年度对比 单位：万吨
*年度装运总量为预测数量
截至6月8日(第45周)，本年度的出口状况以及近5年同期的出口状况
3、印度棉花价格高，新年度种植意愿增加
据印度棉花公司(CCI)统计，截至6月13日印度
据印度农业部数据统计，截止6月9日印度已累计种植棉花140.64万公顷，同比增加40%。由于预计今年季风雨量为长期均值且季风雨提早到来，2017年度棉花有望丰收，产量有望达到630万吨左右。随着新一季印度棉花产量的大幅增加，预计在10月或11月之前或有下调空间。
表5印度棉花产销库存情况 单位：万吨
数据来源：USDA
图20:印度S-6价格走势图
资料来源：中国棉花信息网
十、总结及操作建议
新年度增产预期、美联储加息及缩表、美元上涨，ICE美棉一路走弱。国内棉花市场基本面上供给充足是比较确定的，即使是从新棉上市到供应市场还有一个月左右的时间，也很难改变供应充足的局面。下游需求疲软，棉花需求量增加有限；ICE美棉的联动和巨量郑棉仓单，尤其是9月中新疆交割库将会启用，可以直接在新疆进行交割，种种因素都制约了郑棉反弹的空间。虽然存在着需求的结构性矛盾，但是这一点不足以影响大局，在总供给充足的情况下，价格的反弹力度不会很大，出现单边上涨走势的概率很小，建议出现反弹后逢高卖空。近期重点关注郑棉能否站稳15000的支撑线，第三季度重点关注轮储数量、新疆棉比例、竞拍低价、成交情况以及轮储是否会延期、仓单情况、下游需求变化。
