外棉：WASDE报告偏空，监测数据滞后
由于美政府关门，1月WASDE报告空缺。2月报告则是小幅调整了美国，较大幅度调整了其他国家。2018/19年度全球棉花产量、消费量预估下滑，贸易量和期末库存调增。全球产量总体调减6.2万吨，土耳其、印度、布基纳法索以及美国的调减被中国、被巴西(产量较去年大幅增长)、巴基斯坦、澳大利亚的调增部分抵消。全球消费量减少43万吨，其中印度消费调减10.8万吨，中国预期消费量减少21.8万吨。全球期末库存调增50.2万吨，但同比减少121万吨。其中中国库存调高43.6万吨(产量+10.8万吨至598.7万吨，需求-21.8万吨，进口+10.9万吨)。调整方向偏空。从目前的时间窗口看，北半球上市尾声，产量变数已较小。对于WASDE的报告关注点转到以美棉出口为主的需求类数据上。(关注大宗内参，不错过每篇精彩好文!)
监测数据方面，由于1月美国政府关门，需求相关的USDA出口数据，市场行为相关的CFTC ON-CALL数据停止更新，只有美棉检验数据如常。1月底起，政府重新运作，cftc on call每周1、4各更一份，直至跟上进度，*新报告截至2月1日，3月合约销售未点价减3250张至152 0173 3840张。合计-784至46777张。 美棉出口报告将在2月22日晚一次性更新完成1月10日-2月14日期间报告。今年美棉出口显著的特点在开局非常好，增长速率较一般。截至成稿，*新数据(1月3日)显示签约总量较好，与去年同期仅差1.6%。因1月10-2月14日期间，中美磋商氛围较好，预期周五晚间出口报告或有利好。
从目前的时间节点看，美棉方面的关注要点在中美贸易以及后期出口能否发力上，而一定程度上这得看中美谈判的成果。另外，当时间逐步进入春季，新一年度播种意愿也将影响市场。
国内：节后下游逐步恢复中，中间环节热情高
国内方面，我们按供应、需求、库存的顺序来简单理一下。
供应
我们关于18/19年产量监测的数据有：公检、加工数据。加工数据相对公检数据会提前一些，从截至2月20日的加工数据看，新疆累计加工皮棉506万吨，较去年同比略增0.85%。本年棉花产量上基本是没有问题的，甚至还可能略增。
国储棉花轮出是当年供应的重要因素。15/16起，国储轮出一共为市场提供了839万吨棉花，平均每年280万吨左右，其中一部分也成为近几年来商业库存累积的来源。目前国储仍剩275万吨棉花，据我们估算其中新疆棉在140万吨左右。 当前国储理论剩余库存的数值接近市场猜测的安全库存边际，不足以如之前一样从容应对新一年的抛储。与此同时，17/18年的国储轮出在3月开始，相关公告在17年11月便已公布。目前已是2月下旬，还没有针对18/19国储轮出的相关公告，这给了市场较大的想象空间。
进口方面，18年棉花进口政策有了较大调整，增加了89.4万吨的滑准税配额。18年自然年全年进口量在157万吨，较去年的116万吨增35%。在国储蓄水池作用的减弱的背景下，增加进口不失为保持国内供需平衡的一个有效手段。 进口、国储以如何互动(如：国储轮入进口棉资源)并补充我国供应缺口是后期我们在供应上关注的要点。
需求
18下半年起，贸易摩擦触发的、根源在于宏观经济整体转弱的棉纺“需求”萎缩成为压制
统计局纱线、坯布产量方面，我们看到了颇为惊悚的月度产量下降。数据*端的部分原因在于统计局在18年上半年的将样本大幅度调整(将产能缩减的样本剔除)。结合统计局发布同比数据，即使是被保留下来的“优质””样本，也表现出了疲态：18年纱线产量同比数据为近10年*差。18年布产量同比数据为历年低值。
外贸方面，原本外贸数据就因美方加征关税期限的原因，有一定前置效应，相较其他下游数据，出口数据表现较好。随着中美磋商展开，气氛回暖，1月出口数据大幅转暖。据中国海关总署*新统计数据显示，2019年1月，我国纺织品服装出口额为250.63亿美元，环比增加8.42%，同比增加8.47%。
库存
从巨量国储库存到现在的商业库存垒库，我国棉花的高库存已持续多年。由于3年抛储，轮出量大于当年供需缺口，商业库存一年更比一年高。截至19年1月，商业库存在484.9万吨，较去年同期增93.86万吨;较抛储前的16年1月增250万吨。
仓单方面，18年的仓单不像以往在5月开始流出，而是由于18年5月期货行情高涨，期货大幅升水现货，大量涌入。陈棉仓单在8月中下旬由于时间贴水开始逐步流出。目前仍剩2千余张。目前整体棉花仓单在17084张的历史高位，约折68万吨左右棉花。
介绍完数据后，让我们来梳理一下手头资料。
先来列一下确定的或比较确定的事有：
1、国内产量持平或略增
2、国储库存不高，可纺性高的新疆棉仅140万吨
3、当前数据显示需求不佳
4、库存真挺高
不确定的事，或者说变量有：
1、国储轮入轮出是否会有变化，储备是否轮入外棉
2、进口政策是否会有变化，是否增加配额、对美加征关税是否变化
3、需求会回暖还是恶化
确定的事里，国储库存不高是供应缺口论的主要依据;需求不佳、库存挺高是空头的主要依据。变量方面，三件不确定的事都或多或少与仍在进行中的中美贸易磋商有关系。其中，国储与进口的变量其实讲的是一回事，即增加国内供应的方式。在国内产量可增量已较为有限的情况下，国内缺口*终的解决办法总结起来也就是增加进口，即增发配额。在政策层面，我们认为不论是近期的中央一号文件，还是中美贸易磋商的方向上，都支持增加进口。相应的，内外价差的缩小将是趋势。需求的不确定上，我们认为贸易摩擦仅是需求转弱的一项触发因素，而内生宏观经济转弱才是根源。因此，即使在贸易战磋商取得突破的假设下，我们仍对需求转暖不乐观。
回到短期行情上，节后归来，实际棉纺开工仍在逐步恢复中，可以为行情带来的动因较少。究行情走强触发原因，我们认为有贸易战的改善预期、纺服出口数据的转好，国储轮出公告空缺引发市场猜想等。同时，18下半年起压制郑棉的主要原因 “需求”萎缩，在中美贸易磋商有效展开、宏观消息偏暖的环境下，被一定弱化。在现货市场行为方面，贸易商看好后市，有一定囤货行为。价格方面，现货跟涨较为顺畅，下游纱线亦有一定报价跟涨。在操作上，短期行情节奏偏强，在关注市场套保压力的同时，建议波段操作。短期风险因素方面，若中美贸易磋商若明确增加进口或将对内棉带来的冲击。
