报告导读
2016年
本年度，棉花整体仍受供求平衡情况、政策、天气三个主要因素影响。去库存方面，棉花已经**其他农产品，来年抛储也将继续，因此政策面影响有所削弱。在抛储弥补下，供给稳定，需求端的强弱对行情的走势较为重要。
投资要点
供应端——2016/17年度国内外情况开始分化，国内棉花供应缺口仍存，但抛储将弥补缺口。
消费端——下游纺企整体盈利状况好转，但需求仍较为平缓，关注棉花季节性需求。
后市建议——从减产、轮入和季节性等热点炒作阶段，结合基本面阶段性操作。
1.棉花行情回顾
图1：郑棉1609合约(元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心、文华财经
2016年上半年棉花走出一波上涨行情。在2月底破万创新低后盘整1个月，在4月初由于抛储时间的推迟，叠加减产造成的商业库存偏低，触发行情起飞。即使确认了抛储时间和细则，棉花也只稍作回调便又上行。但下半年由于补库进度低于预期，价格一直处于宽幅偏弱震荡，现货市场销售亦较为冷淡。
在2017年，棉花的一些利多因素将消失，虽然供给仍然偏紧，但若下游纺企需求平缓，市场或进入宽幅偏强震荡行情，难以有2016年上半年的强势表现。
2.供应端
2.1.国内外16/17年度供需平衡表
2016/17年度，全球棉花供需情况仍然存在缺口，全球供应缺口为169万吨，主要是由于中国缺口仍然较大。从USDA数据来看，2016/17年度，美国、印度产量均有增加。除去中国后，国外供需情况属于紧平衡。
表 1：2016/17年度
资料来源：浙商期货研究中心、USDA
国内方面，2016/17年度产量预估为450万吨，预估消费与去年持平，存在供应缺口217万吨，比去年供应缺口小幅扩大9万吨。
表 2：2016/17年度国内棉花供需平衡表(万吨)
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉花信息网
整体来看，来年全球棉花供需偏紧平衡，主要由于国内供应缺口仍然较大，国外相对供应较为偏松，属于外松内紧，国内基本面看，长期仍然利好棉价。但需关注来年棉花内外价差是否有所扩大，从而影响国内纺企竞争力。
2.2.16/17年度新棉上市进度
本年度新棉采摘基本结束，
截止12月26日，16/17年度棉花加工企业公证检验统计共检验棉花366.2万吨，其中新疆棉为356.28万吨，按照目前的进度推算，新疆*总产量或将达到380万吨以上。
图2：中国棉花加工企业公证检验进度表(吨)
资料来源：浙商期货研究中心
截至12月23日，全国新棉采摘进度为99.6%，同比持平，较过去四年均值上涨0.6%，其中新疆采摘进度为99.9%；全国交售率为91.6%，同比上涨1%，较过去四年均值上涨1.8%，其中新疆交售进度为99.6%。全国加工率为94.4%，同比上涨6.1%，较过去四年均值加快3.5%，其中新疆加工率为97.0%；全国销售率为43.3%，同比上涨5.8%，较过去四年均值减缓14.2个%，其中新疆销售率为42.5%。
表 3：2016/17年度加工销售进度表(万吨)
资料来源：浙商期货研究中心、中储棉化信息中心
新棉的集中上市，对市场造成的压力正在逐渐体现，主要影响下游纺企的购买心态，加上来年国储抛售时间点的明确，纺企备货态度暧昧，使得加工厂销售压力大增，造成棉价在新棉上市集中期的疲软。
2.3.新棉收购价格
2016/17年度，由于籽棉质量普遍较好，收购价高开高走，与上两年的收购行情完全不同。在基本面仍然向好的情况下，市场整体心态偏多，收购价格所形成的成本支撑，也被认为是棉价的价格底部。2016/17年度收购价格区间为3.1-3.7元/斤，对应皮棉均价为14800元/吨。
图3：历年籽棉收购价格(元/斤)
资料来源：浙商期货研究中心
2.4.17/18年度种植面积预估
2016年12月种植意向调查结果显示，下年度，即2017/18年度种植面积将增加3.16%，内地和新疆的种植面积均有所增加。预计，若来年风调雨顺，产量或将增产至540万吨水平，将实现小幅增产。
表 4：2017/18年度全国棉农植棉意向(万亩、%)
资料来源：浙商期货研究中心、中储棉化信息中心
由于2016/17年度收购价格较高，棉农植棉意向倾斜，到4-5月前实际种植面积公布前，种植面积意向都将被市场关注。
2.5.进口棉花
2016年截至11月底，棉花进口总量为75万吨，同比下降41.5%。若12月进口量无意外，则16年全年进口量不超过90万吨，去年全年进口量为147万吨。
图4：历年棉花进口量(万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
2017年，棉花进口配额为89.4万吨，目前进口收紧的情况下，大概率保持2016年的底进口量。但仍需注意外松内紧背景下，内外价差的走势，或影响进口节奏和总量。
2.6.库存情况
11月底，全国棉花商业库存达到241.63万吨，比去年同期高35.83万吨。其中新疆商业库存281.57万吨，内地商业库存36.09万吨。新疆当地商业库存属于近年来*高位，除了运力问题外，由于下游纺企入疆办厂后，越来越多的棉花在当地被消化。
图5：历年棉花商业库存(万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
2.7.2017年国储轮出
2016年抛储结束后，国储库存剩余732万吨，抛储成交率为89.5%。2017年3月6日至8月底将继续抛储，每日抛储量为3万吨，如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%，将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限。
图6：棉花国储库存(万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
若本年度供应缺口由国储棉弥补，则在抛储结束后，国储棉库存将下降至515万吨水平。国储轮出将是2017年棉花市场的一个重要不确定因素，其成交量、成交价格都将对市场产生影响，但在缺少2016年抛储的天时地利人和条件下，2017年抛储对市场的提振作用或小于2016年，而在满足纺企需求的情况下，或将更多的体现抛储的供应压力。
从供应端看，2016/17年度棉花供应缺口仍然较大，使得基本面向好，市场偏多心态持续情况下，收购价形成的价格底部对棉价支撑较为牢固，在供应压力显现且市场做出回调后，焦点将转移至下游的需求情况。另外不确定因素为抛储，在有一次抛储经验后，在抛储细则上做出的调整，或使得2017年抛储对市场的提振下降，而压力上升。
3.需求端
3.1.服装出口情况
截止2016年11月底，服装出口交货值为4550.8亿元，与去年同期相比下降1.9%，预估到12月，出口货值将达到5000亿元，整体出口状况有所下降。
图7：服装出口值(亿元)
资料来源：浙商期货研究中心
全球经济仍处于恢复性阶段，经济低迷，纺织品服装需求不振，出口小幅下降，内需放缓，预估2017年整年纺织品出口将不会有大的起色，基本维持2016年出口状况为主。
3.2.下游纺企情况
11月的中国棉纺织行业采购经理人指数( PMI)为 49.6.0%，较上月上升了3.8%，恢复至枯荣线附近，且11月份 PMI 五个分项指标均较上月有好转，其中棉纱库存下降较大。
图8： 纺企PMI与其他重要指标(%)
图9：纺企PMI季节性
资料来源：浙商期货研究中心、WIND
从纺企PMI看，在年底出现回升，但由于过节原因，节前节后容易出现低值。上半年3-5月则是较为传统的纺织旺季，下半年由于包含中秋国庆、春节等节日，节前将有传统旺季，尤其是春节前期。2016年加之棉价的下跌，纺企用棉成本下降，原先被进口纱挤占的市场有被国产纱收复的趋势，且来年将继续抛储，纺企利润状况将继续好转。
3.3.下游库存
目前，下游纺企棉花库存为低位区间的上沿，有下降趋势，其中新疆棉占比为73.97%，进口棉占比17.37%，新疆棉占比达到历史高位。2016/17年度新棉质量普遍好于往年，在价格合适情况下，纺企用棉倾向疆棉。
图10：工业库存(万吨，%)
资料来源：浙商期货研究中心
虽然纺企棉花、棉纱库存均有小幅下降，但整体仍处于高位，在等待抛储的心里影响下，纺企多为随用随买策略，备货进度不及预期。
图11：纺企棉花库存使用天数(天)
图12：纺企棉纱库存天数(天)
资料来源：浙商期货研究中心
从纺企库存状态看，补库压力不大，纺企补库动能或将留在抛储期间或棉价大幅回落后。因此，在新棉集中供应期间，由补库需求刺激的棉价上涨可能性不大。
3.4.纺企生产利润
从抛储开始，纺企利润普遍好转，利润较高时为600-800元/吨，并维持了一段时间。在2017年继续抛储的情况下，运用国内外价格联动定价机制，纺企用棉成本将于国际更加有效接轨，棉纱价格更具竞争力，预计纺企生产利润继续维持。
图13：C32S即时生产利润(元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
纺企盈利状况的好转，将使得棉花产业链的价格传导更为顺畅，纺企对原材料的价格承受能力增加，即对于棉价的上涨支撑增加。
3.5.棉纱进口情况
截止2016年11月底，已进口棉纱177万吨，预估2016年进口棉纱将在200万吨以内，较去年下降57万吨，降幅达到22%。
图14：棉纱进口量(万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
近期，由于进口纱价格的下跌，使得进口纱利润窗口打开，目前利润在100-200元/吨，当利润达到1000元/吨以上，将有较大吸引力，吸引棉纱进口。
图15：棉纱进口利润(元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
来年，在外松内紧的棉花供应情况下，国内外棉纱价差或有进一步扩大的可能，关注进口棉纱对国产棉纱的市场挤压情况。
从需求端看，国内纺企的经营状况已经有所改善，但整体需求没有增加。而国外较为宽松的供应面，则使得进口棉纱或死灰复燃。目前纺企补库进度仍然偏慢，随用随买为主，但国内下游企业的季节性需求较为明显，需求存在阶段性好转，应把握阶段性投资机会。
4.后市展望
2016/17年度，棉花整体仍受供求平衡情况、政策、天气三个主要因素影响。去库存方面，棉花已经**其他农产品，来年抛储也将继续，因此政策面影响有所削弱。在抛储弥补下，供给稳定，需求端的强弱对行情的走势较为重要。郑棉17年看震荡，阶段性内热点炒作将偏强，底部支撑14600，向上高位18000-18500。中长线仍然看好远期。
在来年3月-8月份关注棉花收储对市场的影响；2017年抛储后国储下降至515万吨水平*有可能开启轮入，则将减少新棉的供应量；另外17/18年度的棉花种植面积、生长状况以及新棉上市初期的开秤价及运力问题都将成为阶段性炒作热点，存在操作机会。棉花全年仍以配合热点，逢回调买入做多为主。
