BCO中国棉花产消存量资源表
根据中国棉花信息网数据，2020年11月，2020/21年度全国棉花总供应量为1297万吨，下调3万吨。其中期初库存为533万吨，下调5万吨；产量为564万吨，上调2万吨；进口量为200万吨，未做调整。2020/2021年度全国棉花总需求量为807万吨，环比持平。其中纺棉消费为754万吨、其他消费为49万吨、出口量为4万吨，以上三项指标环比上月持平。2020/2021年度全国棉花期末库存量为490万吨，环比上月下调3万吨。基于11月份*新数据分析，新年度棉花期初库存、产量指标同比2019/2020年度下降，棉花进口量、纺棉消费和其他消费同比2019/2020年度提高，我们认为郑棉期价自今年第二季度筑底修复至152 0173 3840元/吨以后，伴随新花供应量逐渐增加，棉纺消费能力成为棉价涨幅的*有效驱动力。历经国际油价暴跌和疫情利空全球消费的驱动后，市场已基本接受国际油价在40美元/桶附近振荡带来的相关影响，但疫情后期能否被有效控制成为市场交易的不确定性之一。综上，我们认为国内国际市场的棉价已进入振荡上涨通道内，非卖出套期保值交割的市场参与者（实体企业）不建议做空棉花，近期棉价已走入下跌调整行情，等待较好的做多入场点。
跨月价差策略
2020/2021年度以来，CF2101—2105价差和CF2105—2109价差已走出强势上涨收敛形态，今年表现异于往年。郑棉跨月价差表现为BACK结构，主要驱动源自新年度籽棉收购价格过高导致期现价格严重偏离，随后在国庆节后的数个交易日内，郑棉、新疆籽棉价格表现为同涨不同幅的螺旋上升。新疆籽棉折算皮棉价格持续升水于郑棉期价，导致国内较多贸易商（拥有轧花厂资源或与轧花厂合作）无法在有利润预期下进行卖出套保操作，期货盘面上表现出上方压力薄弱的结果。受市场交易情绪影响，当郑棉*速上涨超过新疆皮棉平均成本以上时，蓄力已久的卖出套保交割力量集中入场，对棉价形成了有效压制。当前，CF2101合约价格已兑现过新疆新花的平均成本，预计到今年12月底，因新花成本调整导致的棉价波幅将会减少，市场重归宏观环境和纺织消费如何继续增速的话题中。综上，我们认为CF2101—2105价差短期下跌扩大的可能性较小，当前现货销售价格与期货价格相对独立运行，预计维持在零轴附近；CF2105—2109价差上涨突破至正值区间后，在郑棉仓单数量有效增加的预期下，预计未来5—9价差走弱下跌扩大的概率较大，5月—9月价差的BACK结构不会成为常态，建议择机做空5—9价差。
