【摘要】前期市场持续消化英国脱欧信息，商品市场出现一定的保值需求，
一、行情回顾
自4月以来，棉花近月合约持续暴涨，远月合约相继跟随。棉花牛市，使得近远月合约价差逐步拉大。后期随着主力移仓换月，152 0173 3840合约替代 1609合约成为主力，1609合约和152 0173 3840合约之间的价差由正值400左右转为负值400左右。历史上1609合约和152 0173 3840合约价差*大负值为 -1890，目前看后期价差将呈现继续拉大的走势。
图1：价差图
数据来源：徽商期货研究所 文华财经
二、基本面分析
1.国内现货货源紧张
当前市场国内棉花市场货源紧张，导致月销售量暴增、国储棉抛储火热，进口量增大。
据国家棉花市场监测系统调查，截至2016年6月12日，新棉采摘已经结束，全国新棉交售率为98.1%，同比增涨1.2个百分点，其中内地棉 交售率为94.0%，新疆交售已经结束。按照国内棉花预计产量521.6万吨（国家棉花市场监测系统2015年11月份预测）测算，截至6月12日，全国 累计加工皮棉505.7万吨，同比减少114.0万吨，较过去四年的正常年份减少205.1万吨，其中新疆加工皮棉364.5万吨；全国累计销售皮棉 495.7万吨，销售率达到98.0%，其中新疆销售皮棉357.6万吨，销售率达到98.1%。国内棉花销售量的暴增主要有以下两方面原因：一是 2015年新疆自治区棉花种植面积调减479万亩，总产381万吨，减少14%，调减幅度巨大，导致市场上缺乏优质棉花；二是国内纺织企业缺少高品质的棉 花，在国储棉推迟抛储临时补货，使得新疆棉的销售量暴增。国内棉花市场销售的火热的同时，国储棉抛储成交率居高不下。
图2：2015年-2016年内地和新疆棉花销售量变化趋势图
数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网
其次，前期国家发改委公布，本年度抛储量为200万吨，加上当时市场有120万吨左右的市场存量，故在新棉上市之前的6个月中，市场总供应量为320万吨左右。另外，据市场预计有100万吨缺口左右，因此在新棉上市之前市场总供应量应该能满足市场需求。
相关数据显示，截至6月24日，2015/16年度储备棉累计，出库成交95.33万吨，其中国产棉累计成交65.72万吨，进口棉累计成交 29.61万吨。从中国棉花网抛储棉每日成交图看出，抛储日均数量区间震荡，国家按市场需求适时增加抛储数量，整体上近期暂无进口棉抛储，国产棉数量逐步 上升。国储棉数量逐步上升，成交率居高不下，说明国储棉质量受到市场认可，这也是推动国储棉抛储持续火热的重要原因。据河南、山东、江浙等低的一些棉纺织 企业反映， 2015/16年度新疆棉现货贸易商报价高的离谱，大幅超出用棉企业的承受上限，2128C2（3128C2）级断裂比强度28CN及以上的手摘棉毛重报 价13500元/吨左右，个别地方“双29”甚至喊出13800-14000元/吨的价格，虽然几乎没有成交，但贸易商纷纷表示后续会继续积*参与储备棉 竞拍，后期坚持挺价。
国储棉从出库到进入企业生产需要较长时间，虽然现在解决了手续难办理，提货存在延时等问题，但这些系统性问题导致抛储数量无法增加。且纺织企业 库存水平较低，部分贸易商的参与也加剧了市场的紧张气氛，长期来看，市场将维持货源紧张格局。另外，8月份国储棉抛储结束到9月份新棉上市，中间有30天 间隔，届时国内市场货源紧张局面或将再次突显。152 0173 3840合约或将再次成为主力炒作的选择。
图3：抛储棉每日成交图
数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网
*后，由于国内棉花的暴涨，导致棉花的进口量再次增加。据中国海关总署统计，2016年4月，我国进口棉花7万吨，环比增加1.21万吨，增幅 20.90%；同比减少9.06万吨，减幅56.41%；2016年1-4月，我国累计进口棉花27.97万吨，同比减少32.91万吨，减幅 54.05%。
总结：目前国内棉花市场供应较为紧张。随着国储棉逐步投入到企业生产中，市场货源紧张局面将暂时得到缓解。但因系统原因，无法增加国储棉日出库数量，长期来看，国内市场将维持货源紧张局面。
2、现货价格坚挺
今年，国储棉基准价定为国内棉花现货价格指数和
图4：国内棉花价格指数
图5：国际棉花指数
数据来源：徽商期货研究所 Wind 中国棉花网
图6：每日成交走势图
数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网
3、2016/17年度棉花产量进一步减少
中国棉花信息网对新疆及12个内地棉花主产区进行了调查，新疆及黄河流域区长江流域播种工作基本结束。2016年全国棉花种植面积4261万 亩，较去年减少9%，减幅较上月扩大1个百分点；其中新疆实播面积稳定在3050万亩，同比减少5%；内地播种面积1211万亩，同比减少16%，减幅较 上月扩大2个百分点，主要因为黄河流域实播面积减幅扩大。根据近三年各省平均单产推算，预计2016年全国棉花总产460万吨，同比减少2%；其中新疆总 产369万吨，同比增加4%；内地总产91万吨，同比减少20%。
另外，今年夏季我们正式进入拉尼娜气候，我国南方棉花种植区、新疆等地区均会已受到洪涝、恶劣天气影响。从中储棉花信息中心区域办事处反馈的情况来看，目前棉花整体发育良好，生长稳健，病虫害轻微，但局部遭受遭受雨水、冰雹、大风等灾害，棉花长势受到不同程度影响。
总结：棉花种植面积连续第三年减少，目前棉花长势整体正常，局部地区棉田受灾，或将带来2016/17年度棉花产量进一步缩小。远月合约152 0173 3840将会受到进一步炒作。
三、后市操作建议
目前基于从后市基本面变化：国内棉花市场货源紧张，现货价格坚挺，支撑152 0173 3840合约进一步上涨，而1609合约因为临近交割，我们认为投资者朋 友可以买152 0173 3840合约卖1609合约进行套利，而经过本轮的152 0173 3840合约的上涨，目前二者价差已经扩大至-390元/吨，且由于持仓不断增加，资金参与动 力较足，价格扩大势头短期人家维持，**目标位为-500点。
