供需平衡表向好，外盘意外跌停
与2月美国农业部USDA对全球种植面积和单产预测，以及月度供需平衡表的调整相比，3月的该期调整更为利多。其中，全球种植面积从48405万亩下调至48300万亩，单产从51.3千克/亩微降至51.1千克/亩。受面积和单产调整影响，美国2020/2021年度的产量再度下调5.5万吨至320.1万吨，巴西产量下调10.9万吨至250.4万吨，国际产量合计下调18万吨至2467.2万吨。因巴基斯坦、孟加拉国、土耳其的消费纷纷上调2万—4万吨，总消费上调5.5万吨至2557.4万吨。国际供需缺口从上一期的66.7万吨扩大至90.2万吨，期末库存因此减少24.9万吨，国际库消比从81.68%下降至80.53%。无论是从调整的质量——产量减少消费增多，还是调整的幅度——期末库存调减的24.9万吨是2月报告调减12.7万吨的近两倍，此次报告都应该属于全面利多。如果非要说有什么利空的地方，美棉库存消费比从上一期的24.02%微调为24.15%，或被
开工负荷提升，短纤大跌压制棉花走势
短纤期货自2020年10月12日上市，其后价格走势一直与棉花价格高度相关。短纤主力2105合约的阶段性价格高点分别出现在2020年10月20日、2021年1月8日、2021年1月28日和2021年2月25日。棉花2105合约阶段性高点出现的时间则是2020年10月19日、2021年1月7日、2021年1月29日和2021年2月25日。两者阶段性低点出现的时间亦基本相同，2105合约相关价差一直维持在7900—8900元/吨。究其根本，主要因该段时间内价格走势主要由宏观预期和消费旺盛推动，两者推动因素一致，走势自然相似。
与棉花有异的地方在于短纤属于化工纤维，其供给调整灵敏度更高。在前期大幅上涨后，聚酯板块品种装置开工负荷纷纷提升，供给压力预期将得到缓解。3月10日，短纤原料PTA接近跌停，另一原料乙二醇也大跌6%。对于棉花来说，来自替代品短纤的价格压制不容忽视。不过，鉴于4月棉花进入种植期，而聚酯端仍将有产能释放，两者的走势或出现分化。3月10日盘中，棉花2105合约暴跌时，与短纤价差一度达到区间上沿7900元/吨，为多棉花空短纤的套利提供了较好的入场机会。
期待过高易有反差，链条传导仍需时日
前期消费回暖和通胀的预期打的非常满，商品价格普遍大涨。这很容易导致两个不良反应：**，政府为调控物价、降低通胀，可能修改调整经济刺激与货币手段，如收紧银根；第二，消费回暖速度较慢，与价格上涨幅度与速度不匹配，骤升的价格在一段时间后回落以与现实情况拟合，削减预期差。另外，当产业链条较长时，某个环节突然的大涨需要时间来让整条产业链，尤其*重要的是消费终端接受。2021年春节过后，因前期原料成本抬升和库存*低，纱线价格开始拉涨，三大纱线价格指数CY Index OEC10S、C32S和JC40S在2月18日至3月初不足半个月的时间内，涨幅在1000—1700元/吨不等。不过，棉花、纱线价格的涨幅暂时被下游贸易商、布料、印染等环节分摊了，服装方面的涨幅不大。根据国家统计局数据，2021年2月份，全国居民消费价格同比下降0.2%，环比上涨0.6%，衣着价格下降了0.5%。中上游的价格上涨要传导至服装可能仍需一定时日。
此次下跌主要因替代品短纤的供应增加，一些宏观政策的小幅调整，以及前期涨幅过高过快后与现实预期差的回归。此外，市场情绪起伏*大，从前期的过度亢奋突然向另一个方向发展，导致价格波动骤升。虽然周三郑棉的跌幅着实有点出乎产业预料，但如果参考一下其他大宗商品如化工、黑色、有色的走势，这样的涨跌幅甚至已可说十分温和。纺织消费复苏属于客观存在的事实，国内纱线、坯布库存亦处于历史**低位，前期郑棉的价格重心上移绝非无根之木、无源之水。等待宏观与大宗商品整体企稳，背靠15000—15500元/吨区间，郑棉中长期依然具备买入价值。(作者单位：广州期货)
