2015年度步入尾声，9月份的轮储成为链接新旧
2015年度国储棉轮出政策功不可没
本次国储棉轮出成功抵御了中国不断扩大的外纱进口。2015年11月，外纱进口同比下降2.9%。这是，自2011年度以来，我国外纱进口首次月度同比下降。在我国持续5年不断扩大的外纱进口规模，止步于本年度。截至2016年7月，2015年度以来我国外纱进口同比下降11.8%。
从本次国储棉轮出政策的酝酿到公告正式发布，是政策与市场交流的一次尝试，意味着棉花市场宏观治理的政策制度框架初步形成。随着本次轮储政策的酝酿，特别是市场了解到国内外棉花现货市场平均价格有望成为轮出底价，为应对中国国储棉可能出现的大规模低价出库，国内外棉花贸易商纷纷抛售库存，纺纱企业压缩棉花原料库存。中国和印度棉花现货价格在2015年12月均呈现下跌和走弱态势，直至2016年3月末、4月初触底。期间，中、印棉价下跌幅度分别为9.35%和5.84%。通过不同形式的会议平台和决策机制，实现了宏观审慎管理的预期效果，政策制定与市场主体之间，形成快速、有效的信息交流渠道。棉花市场宏观治理的政策制度框架初步形成。
2016年5月3日之后，国储棉轮储与市场采购，形成“1对多”格局。本次轮储政策*大限度考虑到市场各方主体利益以及整体需求的可承受能力。出库周期覆盖盛夏高温高湿季节，仓库作业安全隐患风险级别高企，执行部门放弃周六、日休假，竭尽全力。尽管如此，市场仍有抱怨。
5月3日国储棉开始出库。此时，国内外棉花自由贸易市场上，国外棉花现货库存较低，国内市场基本干涸，国储棉出库基本代替市场供给角色。
与干涸的市场相比，为国储棉出库加温助热更为强劲的推手是：全球大宗商品
多重因素叠加下，在市场采购面前，国储棉的有形与市场的无形，陷入“1对多”悬殊而被动的格局。仓库有限的作业空间和设施，以及特别的棉花检验方式制约着出库流量，进一步凸显了“1对多”的纠结和力不从心。
2015年度轮储，每天成交量在2.5-1.5万吨的为*多数工作日，占比达48.84%。截至2016年8月31日，本次国储棉轮出已历时86个工作日，累计成交204.40万吨。成交量达到2-2.5万吨和2-1.5万吨区间工作日较多，均为21个工作日，在86个工作日中占比为24.42%，达成成交量2.5-1.5万吨的占比为48.84%；成交量大于和等于3万吨的有19个工作日，占比22.09%；成交量为2.5-2.9万吨的有11个工作日，占比为12.79%；成交量为2.9-3万吨的有10个工作日，占比11.63%；成交量为1.5-1万吨和不足1万吨的均有2个工作日。
2016年度市场基本情况
全年度棉花资源产不足需。未来天气很关键，目前，新疆棉花长势基本向好。6月份国家棉花市场监测系统发布的数据显示，新年度全国棉花产量预计为483.9万吨，新疆产量374.4万吨，2016年度产需缺口271万吨。
一般情况下，年度之初出现卖棉难的概率不大。新疆目前棉花库存较为稀缺，当地棉纺织企业期待棉花采购。棉花收购企业之间的博弈早已开启，不少企业计划不失时机，拿到合适的棉花资源。
假设市场供给主体倾向于在2017年3月前形成收益、落袋为安，上半年度棉花市场资源供大于求的矛盾将得以强化。后期若中国棉花产量不低于470万吨，全球棉花长势不出现大的灾害，结合国储棉轮出延至9月底政策，以及前期政策2017年3月开始轮出的安排，2016年10月-2017年2月的5个月，棉花市场月度平均供应量将超过100万吨，对于月度不足65万 吨的消费水平而言，供给大于需求的压力较为突出。这一压力对市场形成利弊两方面影响：有利于年度之初市场底部的夯实，为全年度行情形成前低后高的慢牛态势 打下基础；弊端是，若市场主体为实现短期利益，避免与国储棉出库形成交集，压低市场价格，快购快销。由此，人为挤压市场资源覆盖时间和空间，加大全年度资 源供应的非均衡水平。再一个，面对3月国储棉启动出库，正常年份纺织企业元旦、春节的备货补库采购，其力度或将减弱，部分企业甚至有可能取消补库。此举，进一步凸显3月份之前的市场压力。全年度供需非均衡水平的过度演绎，或将引发行情大幅振荡。
根据国家棉花市场监测系统的数据，2016年度产不足需缺口大于2015年度36万吨。市场对3月份开始的国储棉出库投放力度所形成的预期，在较大程度上决定者市场主体新年度的业务策略。包括
金融监管和调控部门开始“去杠杆”，股市及大宗商品期货市值面临压缩，行情底部或将不同程度修正。2016年8月 末，时间步入新旧棉花年度转换的关键时期，此前市场预期的降准、降息未能兑现，取而代之的是金融监管和调控部门“一行三会”先后实施“去杠杆”。随着严格 监管政策的不断出台，金融机构“监管套利”的空间正在收窄，金融杠杆将被动压缩。在期货市场上，与作为实体的大宗商品贸易商相比，金融投资机构资金杠杆较 高。一旦“去杠杆”实质性启动，股票市场以及大宗商品期货市值面临压缩，行情下行不可避免。为此，笔者预计，乐观看，行情底部重心在13000-14000元/吨，中性看，行情底部重心在12500-13500元/吨，悲观看，行情底部重心在12000-13000元/吨。
2016年度政策思考和建议
面对复杂而不确定市场状况，在梳理2015年度出库数据基础上，有针对性地出台政策措施，加以引导，协调节奏。我国棉花产业集中度偏低，不论是棉花收购加工企业、贸易商还是纺织企业，市场主体庞杂、多元，供给与需求博弈复杂，需要更加重视市场与政策之间的博弈关系，增进沟通，引导预期，保持定力，*大程度发挥市场运行机制与政策实施效应。
为疏解2016年10月-2017年2月5个月棉花市场供大于求矛盾，缓解国储棉出库供给压力，力争让国储棉出库承担弥补市场供给不足的角色，而不是完全代替市场供给。在国储棉弥补市场供需不足的同时，要防止对全球棉花价格构成打压，从2015年度实际轮出数据看，一般情况下，每个工作日计划挂牌出库销售储备棉不宜超过3万吨。为降低和避免市场与政策之间的对立程度，形成市场与政策良性互动、彼此合作的供给大环境，建议3月份23个工作日，每天计划挂牌出库销售储备棉低于1或1.5万吨；4月份21个工作日计划挂牌出库销售储备棉不高于2或2.5万吨；5月份开始每个工作日计划挂牌出库销售储备棉不低于3万吨。在工作策略上，建议准备3-4万吨可随时启用出库的储备棉，以备不时之需。
中储棉花信息中心 冯梦晓
2016年8月31日
