进入12月份以来，贸易战预期缓和，12月1日习特会传出信号相对乐观，国内元旦假期期间习特再度通话显示缓和预期，前期过度悲观的需求预期存在修正空间，棉市存在反弹预期，但幅度仍受进口增加及交割层面的压制具有反复性。
一、棉花现货:1月份后社会库存逐步下降截止到11月底,国内棉花社会库存(包括工业库存及商业库存)总计512万吨,环比增加127万吨,同比增加83万吨,去年同期环比增加152 0173 3840万吨,同比增加90万吨。显示目前棉花处于加工高峰期,而需求因经济预期不好而相对疲弱,供大于求,社会库存累积。
从库存同比变化来看，近三年社会库存逐年抬升。细分来看，主要是工业库存抬升所致，产需缺口预期及棉纺利润向好背景推动棉纺企业增库诉求。如果棉花工业库存继续增加，对市场构成支撑，良性上涨仍可持续。但下半年中美贸易战及国内经济增速下滑背景下，终端纺服出口及内需疲弱，棉纺企业采购非常谨慎，工业需求转弱，而新棉集中上市，供大于求，导致商业库存端增加明显，市场倍感压力。
来看后市供需变化预期
后续供应增长潜力：2018年度棉花加工进度进入尾声阶段,后续加工量将逐步放缓，供应端压力没有进一步增加。而期间如果棉纺企业工业累库的话，会减弱商业库存压力。工业库存变化主要受到棉纺企业利润及备货心理影响。
后续消费潜力：贸易战预期缓和，棉花需求预期有所好转。下游企业棉纱工业库存相对偏低，存在增库存预期，对棉花需求构成支撑，但目前纺企利润一般，备货仍随用随买，推动力可能总体一般。另外下游纺服消费的悲观预期令坯布库存仍偏高，纱线增库持续性待观，在一定程度上压制市场备货情绪。
二、仓单对阶段市场尚有约束
随着期现价差反弹，郑棉注册仓单稍有增加。目前05-3128价差0元/吨左右，较上周回升70元/吨。期货贴水状态下来自仓单的压力缩减，市场不排除反弹，算上100-200元/吨左右的交割净成本，05合约在15000以上仍会逐步感受到交割压力。郑棉仓单数量持续增加至60万吨，是上年同期的4.6倍，其中陈棉仓单16万吨，占比26%，去年同期陈棉仓单占比为14%，大量仓单压制现货市场。
除非现货走升，现货走升一方面可以寄希望于工业备货，但就目前迹象来看动能一般，而另一方面可以寄希望于春节前物流运输高峰期，但力度总体可能仍有限，因为港口外棉存量目前也比较大，对市场仍构成压力。此外就是市场情绪的问题了，包括中美贸易战走向的预期。
期现价差及目前仓单变化如下：
三、棉花（纱）进口季节增加
目前内外棉价差来看，1%配额关税下为1355元/吨，滑准税下为192元/吨；内外棉纱价差来看，当前为1030元/吨，进口已经出现优势。进口压力在增加。从进口量来看，11月份棉花及棉纱进口开始增加的幅度有限，后续可能会有放大，对国内市场仍存在一定压力。
四、美棉：贸易战缓和与印度减产题材转变或给美棉出口带来机会
中美贸易战导致中国至美国纺服出口下降,而美国至中国棉花出口下降。贸易战直接影响,中国被抑制的终端产能向东南亚转移,同时原料诉求则向其他主产国如巴西、澳洲等转移,这会导致中国供需从紧缺向平衡过度,而美国供需阶段宽松,内外联动趋弱。这便是之前的国、内外棉市表现。国内上面已经讲过,不多说,看美棉表现。
前段时间美棉出口确实不乐观,主要是中国进口缩量抑制。
截止目前出口至中国32万吨,装船量仅6万吨,较正常水平缩减一半,近期贸易战缓和订单取消操作放缓 c 再从总体视角来看,截止到目前,美棉累计出口净销售218万吨,同比下降4%。
出口装船65万吨,同比增加8%。除中国外,美棉对东南亚的出口没有受到影晌,反而装船速度较快。基本符合贸易战背景下终端产业转移的预期。而从东南亚国家服装出口情况可见一斑,2018年土耳其服装出口额接近180亿美元,国内消费同比增幅也达20%。
2018年1-11月份越南纺服出口276亿美元,同比增加16%。1-11月份越南进口棉花143万吨,同比增加21%。但美棉净出口下滑则应该是一定程度上受到印度等主产国棉花出口挤占的影响。
但近期美棉下跌,出现价格优势后,东南亚需求会逐步传递至美国,尤其是其他主产国进入供应淡季(如巴西)或者供应出现些许问题(如印度减产,出口预期下滑,根据外媒,印度2018/19年度产量563万吨,低于12月美国农业部预计的590万吨水平,出口下降至87-90万吨左右,低于美国农业部12月份预计的96万吨)的窗口期。
从美国农业部对美棉出口来看,美农业部月度供需报告中去年美棉出口1585万包,而今年仅1500万包,根据实际出口数据及情况来看,美棉后续出口下调空间应该较为有限。而且从11月份出口表现来看,美棉出口已经有所好转,如图11。综上认为美棉的出口消费进一步下调空间已经有限,反而不排除上调可能。当然,东南亚国家的需求持续性待观,一方面是前期库存需要消化,另一方面是中美贸易战缓和中国对美纺服订单可能有所恢复。不过如果贸易战当真缓和,国内对美进口需求也可能会增加。所以美棉继续下跌空间预计有限,存在回暖预期。而国内则受到进口及仓单影响可能需要一点过度时间来恢复上涨。
贸易战影响需求预期,导致棉花供需缺口预期不断缩减,直至目前的供需平衡。价格已经来到2017/18年度低点,基本符合供应水平。如果贸易战不继续恶化,价格跌至目前位置已经具有相对优势,一旦贸易战及经济预期稍有好转,则更容易出现反抽躁动。
G20峰会上中美领导人会见,传出较为积*友好的信号,元旦期间中美领导人通话进一步显示良好氛围,棉花终端消费回暖预期得以延续。而供应端新棉加工量在逐步收敛,棉花加工高峰已过,1、2月份开始逐步去库存,供应层面的压力在减小,供需预期的这种变化对市场构成支撑。外围来看,印度减产及东南亚需求、国内需求恢复预期下,美棉继续回落空间预计有限,给郑棉可能也会带来一定正向带动。郑棉市场继续维持震荡上行观点,而震荡的束缚则主要来自仓单层面及进口压力。
不确定风险:关注贸易战进展。
