我国合成革产量超过全球70%的份额，但大部分产品仍处于中低端，其中5家上市公司的中高端产品约占全国总产量的8%，浙江和福建地区产量占全国市场60%以上。我们认为行业集中度提升加快：1、未来两年浙江温州将淘汰落后产能50%，福建省也对现有企业和新进企业提出了严格的要求；2、天然皮革受到来自环保、动物保护以及自然资源的限制，价格越来越贵，公司生态功能性合成革产品功能特性已经达到甚至超越天然皮革，而且性价比高，正逐步抢占天然皮革的市场份额；3、随着环保政策的逐步落实，落后的产能将逐步淘汰，中高端合成革替代低端产品是形势所趋。
终端消费升级产能充分释放
我国PVC革、普通PU合成革、生态PU合成革、超纤PU合成革的市场份额分别为44%、32%、21%和3%.2005-2013年，我国合成革消费量从16.12亿平方米增加到42.92亿平方米，年均复合增长率约为13.02%.随着人们的生活水平的提高，终端用户对产品的要求越来越高，中高端产品将逐步代替低端产品，消费升级带动公司高端合成革需求上升。目前，安利合成革拥有14条干法生产线17条湿法生产线，具有年产合成革6500万米的生产经营能力，是国内规模zui大的企业。未来2年内，公司综合产能将达到年产聚氨酯合成革8850万米。
与三星等合作高科技产品提升综合毛利率
2008-2013年安利合成革公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元，年均复合增长率13.08%.2014年1季度综合毛利率达到22.30%，高于2013年全年综合毛利率21.6%，我们推测三星高毛利率的订单做了部分贡献。未来随着公司与国内外优质企业深度合作，公司的客户结构将不断优化，将进一步提升公司综合毛利率。
预计安利合成革2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元，净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%，对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元，合理估值14-17元，维持“强烈推荐”评级。
