CF1009，15601902607元以上是否还值得做多?

      春节过后，棉价从152 0173 3840跳到17000后一直保持在上下300元/吨的区间震荡，而且在3月中旬*高上冲到17440元/吨，直逼年期高点17635 元/吨。近期随着美棉止跌重回80美分之后，国内更是从新站在了17000以上，均线系统看似也是对多头有利，而对于未来可能再创新高的期价，在涨到一定价格之上是否还有继续做多的价值值得怀疑，基于此，本文试将在历史数据的基础上试图从3个方面探讨郑棉1009未来在17500以上是否还有做多价值的可行性分析。
       一、从供求关系上看美棉指数和与之相应的国棉328价格关系
       根据3月份USDA报告显示，2009/10年度全球棉花产量下调11万吨至2226万吨，消费量上调4万吨至2519万吨，进口量上调 7万吨，全球产销差从-278万吨下调至-293万吨。中国产量下调11万吨至685万吨，消费量未变进口量上调11万吨至206.8万吨。总体上棉花供需情况较上月更差点。而我们根据01年至今全球棉花库存消费比等指标与美棉指数的拟合情况推算，美棉指数的价格拟合值分别为:90%概率为 58.3-65.6美分，80%概率为59-64.8美分， 70%概率为59.6-64.3美分。在此我们保守的根据历史上拟合离差*大的23美分来推算美棉指数价格的话，美棉指数在以上概率下的*高值分别为 88.6、87.8和87.3，也就是说，我们根据USDA报告历史情况来推算美棉指数的话，在目前的供需数据下所支持的美棉指数价格大致*高位为89美分。
       如果我们根据美棉指数与cotlook的历史关系来推算cotlook价格的话，在取两者的平均水平3-5美分测算，cotlook价格大致在以下区间:91.6-93.6、90.8-92.8、90.3-92.3，我们再根据目前的滑准税计算cotlook滑准税价格基本在 16300-16600区间。
       同样的我们如果根据内外棉历史价差情况判断的话，2007年以来，内棉价格高于外棉只有在07年时期美棉指数处于60-70美分的时候出现过，从这点看基本上内棉价格超过16300-16600的概率较低，而且竞争优势也将减弱。截止4.7日国内cci328价格为16180，也就是说，国内棉价未来的上涨空间将非常有限，可能不足200-400元/吨，而且，更重要的是，以上是基于cotlook为90美分以上的较高价格计算的。
       二、17500期价下能否获得籽棉的支撑?
       在此我们计算基础是按照衣分36.5%、回潮8.5%、含杂2.5%、轧花衣亏2.8%、加工费480元/吨进行的。考虑到期价对现货价格的升水，我们暂且按照500元/吨的期现价差折算相应的现货价格为17000元/吨。
若按照现货17000测算，按目前棉籽价格为1.35元/斤和上涨4%的1.4元/斤（基于大豆从3850上涨到4000基础上）计算的话，相应的籽棉价格分别为3.8和3.85元/斤。
      保守测算，按照棉籽价格为3.5元/斤，以上棉籽价格所对应的皮棉价格分别为15450、15300元/吨，上述价格与我们假设的17000价格相差分别为1500和1700元/吨。从历史上看,两者价差相差1500以上的概率是较低的。
       故此，我们判断如果按照17500的期价、17000的现货价格推算的话,籽棉价格应不应低于3.5元/斤，这个价格也将较09年9-12月籽棉收购均价的3.27元/斤上涨7%，若按3.8计算则更是上涨16%。
       三、棉纱利润空间增长有限,棉价继续上涨将对纺织服装行业造成更大打压
       透过沪深两市纺织业历史财务报表，我们看到,国内上市纺织业平均毛利率为16%，净利率仅有4%，在不考虑未来人民币升值和加息的双重风险下，通过成本提高降低纺织行业仅有的4%利润的话，棉价从现在的152 0173 3840仅需要上涨到16500-16650即可，从这点看目前棉价上涨的空间似乎也只有300-500元/吨了。
       另外，目前c32s与cci328价差已经为7500元/吨，接近历史*高期的8000元/吨了，也就是说，如果棉价继续再上涨500元/吨，即使是棉纺业利润增长空间也将有限了，那样势必会减少纱线的产量等，更不用说下游的服装行业了。
      从以上三个方面看，基本面似乎对1009期货17500的期价不是很支撑，基于此判断操作的话，我们需要的或许则是在棉价突破17500以上寻找更好的放空信号，毕竟，在此高度上若继续做多的风险收益比例可能不妥了。
      如果企业投资者再综合其它信息判断2010/11年度籽棉收购价格将不高于3.8元/斤，现货价格不会超过16500-17000的话，放空或许更为合适。