郑棉压力犹存趋势性上涨条件不足

牻期，棉花市场终于迎来了久违的波动。受逼仓影响，美棉主力7月合约突破前高，期价*高探至88.08美分/磅，但随后期价连续跳水，本周跌幅累计4.58美分。五一过后的国内市场也迎来了一波小高潮，主力远不如远月合约表现抢眼，CF152 0173 3840合约在连续增仓的推动下，期价*高冲至16585元/吨，为近一年新高。形态上看，郑棉逐步形成突破，趋势性上涨行情似乎一触即发，但分析来看，郑棉压力犹存，趋势性大涨行情条件不足。
5月10日，美国农业部公布*新月度供需报告上显示，2018/19年度我国棉花产量预估为589.7万吨，较2017/18年度减少10.9万吨；我国消费量预估为903.6万吨，较2017/18年度增加32.7万吨；进口量预估为152.4万吨，较2017/18年度增加41.4万吨；供需缺口达到163.3万吨，较2017/18年度扩大2.2万吨。基于此数据，预测目前市场三大压力。
**，市场不存在供需缺口。2017/18年储备棉轮出开始之前，储备棉约有500多万吨的库存。根据美国农业部的月度供需数据，我国2017/18年度供需缺口约为161.1万吨，2018/19年度供需缺口约为163.3万吨，若不含损耗以及期初库存的前提下，储备棉足以补充国内市场的供需缺口，不存在缺口市场，很难形成趋势性上涨的条件。
其次，国内外价格脱节。从上面的预估数据可以看出，2018/19年度我国棉花产量继续减少，同时消费量增加。基于我国储备棉库存恐将不足，美国农业部将新年度进口大幅调增，这使得国际上除中国外地区部分供应压力释放，同时也变相支撑国内棉价。数据对国内市场相对有利，但除中国外地区的库存消费比仍在继续提高，这就使得国内外在远月合约上形成了脱节。
尽管美棉主力07合约期价一路高歌猛进，市场预估将走高至93美分/磅，但远月12月合约却始终处于贴水位置，期价*高探至81.5美分/磅。国内市场却和国外市场形成鲜明对比，远月CF152 0173 3840合约明显强于CF1809合约，国内外脱节严重，仅根据盘面价格分析，国内外价差已扩大至3837元/吨，国内外市场价格的互相影响可从下游棉纱的进口数量来体现，远月市场的价差终将回归或不再继续扩大。
*后，化纤替代品价格较低。从历史数据可以看出，05/06年度我国棉花的消费量也达到过每年1000万吨以上的用量，但随着棉花价格大涨过后，成本上升，消费量逐步萎缩。根据中国棉花网的数据显示，2006/2007年度我国消费量达到1166.66万吨，2017/18年度消费量为739.16万吨，减少427.5万吨。与此同时，化纤、黏胶的替代比例不断增加。尽管目前棉花价格已跌至10年前水平，但消费量却没有回到**时期。若后期棉花价格形成趋势性上涨走势，那么我国的消费量恐将继续减少，这将缩小国内供需缺口，整体供需格局很难维持趋势性行情。
综上所述，尽管目前市场上对远期看涨的声音较多，但远期是一个很模糊的时间节点，多单若冒然进场恐将很难实现盈利目标。从上面分析可以看出，18/19年度也很难实现趋势性走高的目标。这也说明为什么市场上看涨声音很多，但却并没有资金持续性流入。总体上CF152 0173 3840合约还是太近了，仍需更远合约才行。（中粮期货）